股权结构、资本构与公司价值的实证研究.docVIP

我国上市公司存在着特殊的股权结构。股权结构与公司价值关系如何？债务融资是否在公司治理中发挥其应有的作用？目前国内文献对这些问题的研究大都以股权结构为解释变量，没有考虑债务融资、行业因素、公司的成长机会、公司规模、公司上市时间等变量对公司价值的影响。 股权结构、资本结构与公司价值的实证研究 厦门大学管理学院 肖作平 文献回顾 自1932年以来，Berle和Means及许多研究者对经营者和股东的利益冲突进行了广泛研究，努力寻求理解公司的本质。股权结构与公司绩效的关系命题的提出与Berle和Means的假说有关。该假说认为，两权分离式的现代公司由于股权高度分散，公司受控于经营者而非众多小股东，公司资产是为经营者的利益使用而不是使股东财富最大化。由于经营者的个人价值取向与股东间的利益冲突，从而不能保证公司业绩达到最优。 围绕这一命题，人们对此展开了深入的研究。 Morck(1988)利用《财富》500强中的371家公司数据，估计了经营者所有权与TobinQ值间的分段(piecewise)线性关系，研究发现TobinQ值先随着经营者所有权的增加而增大，而后随着经营者所有权的增大而减小。Meconnell和Servaes(1990)认为公司价值是公司股权结构的函数，他们通过对1976年1173家样本公司及1986年1093家样本公司的TobinQ值与股权结构关系的研究，得出如下结论：当内部