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论自由现金流量与企业估值 　　摘要：本文通过对自由现金流量估值方法进行分析研究，系统地论述了这一方法的内涵和实质，希望能够对我国现代企业完善内部管理制度有所启发。 　　关键词：自由现金流量 企业估值 　　一、自由现金流量与企业价值评估概述 　　从企业经营的视角来讲，自由现金流量是企业在生产经营过程中获取现金流量扣除经营费用和税金，满足了资本支出和营运资本支出需要后剩余的现金流，即企业股东和企业付息债的债权人可以自由支配的现金流。如果企业在持续经营的基础上拥有正的额外现金流量，就可以用它自由地向包括股东和债权人的所有资本供应者发放股利、清偿债务等，或者将这些现金流量留在企业中进行扩大再生产、对外进行投资产生更多的自由现金流量。其计算公式如下：自由现金流量=（息前税后净营业利润+折旧与摊销）-（资本支出+营运资本增加）。其中，利息费用是属于债权人的自由现金流量而作为费用从收入中扣除。因此，在计算企业自由现金流量时不得扣除利息费用，只有计算股权自由现金流量时才能扣除。 　　企业价值评估是对目标企业进行整体价值的综合评估，包括资产、负债、权益以及其他等价值进行分析、预测、估算的过程。在整体评估时需要充分考虑直接影响企业获利能力的驱动因素，再结合企业所处的宏观经济背景及行业发展状况，对企业的营运能力、盈利能力等做出整体价值的综合判断。同时，基于自由现金流量的企业价值评估，它可以准确地反映目标企业的投资价值和经营效益水平，体现目标企业的持续发展潜力。因此，应注重对自由现金流量的尽职综合考察，才能合理地评估目标企业价值。 　　二、分析自由现金流量估值模式的优劣 　　（一）自由现金流量估价运作模式的优势 　　（1）企业基于自由现金流量的价值评估，避免了人为的操纵，客观地反映了企业价值。在权责发生制下反映着企业盈利，是传统的会计利润，存在着主观因素；而收付实现制计算出来的自由现金流量是剩余现金额，体现企业拥有在一个时期的价值流动性，反映了资本的时间价值；能够充分体现企业支付股利和偿还债务的能力，同时，也反映企业创造自由现金流量的能力，进一步体现了企业自身的实力和可持续发展潜力的价值。 　　（2）在预测自由现金流量时，既考虑企业过去的获现能力，也对企业未来营运能力的变化影响因素进行具体分析，从而考核企业未来的创新能力。同时，通过搜集大量的信息，分析比较各时期的现金流量的差异，并进一步对企业风险评估做相应的调整，为决策者提供可靠信息，有效地防范财务危机。 　　（3）综合反映企业的经营绩效，有利于企业战略决策。它涵盖企业方方面面的价值要素，包括变现能力、盈利能力、营运效率，以及负债等财务状况；投入研发资金比例；市场占有率等价值显现。这有助于企业管理层转变经营管理观念，将管理重心聚焦到价值驱动因素上，更加重视投资、销售、盈利等影响自由现金流量的因素，使生产经营业务活动服务于企业战略决策。比如，与其他同类企业相比，有稳定的自由现金流量的企业，比较倾向于提高外部资本的比例，形成高财务杠杆，低风险，外部筹资成本就越小。反之，则会减少股利分配率和外部融资，提高权益筹资。 　　（二）自由现金流量估价运作模式的局限性 　　（1）该模式的局限性在于计算各指标方面较为繁杂，由于没有定义各指标支出的标准，存在最重要的主观因素，其中，资本性支出指标预测中由于一个项目的相关的现金流量涉及许多变量、部门、个人的预测，如销售、生产、会计等，对自由现金流量估价的假设与分析出现不一致情况，因为提出扩建或更换项目的经理们往往对项目情有独钟，甚至怀有个人目的，在进行项目预测时盲目乐观，过高地估计该项目预期的现金流量，而对项目的风险估计不足，对非常规现金流量延长投资期限，缩短项目部分可持续价值，从而导致资本性支出的部分自由现金流的流失。 　　（2）在采纳一个新项目时，只考虑了其价值参数，而没有考虑可能对公司其他部门造成有利或不利的关联影响，忽略了企业的“外部效应”和“互补效应”，弱化了企业未来的价值创造能力。 　　（3）该模式不适应非正常的现金流量的企业估值，例如，陷入财务困难及未充分利用资产的公司甚至出现负自由现金流等受到一定范围的限制，而无法获取准确的数据，在预测时体现不了企业真实价值，导致评估价值失真。 　　三、自由现金流量价值评估的具体流程 　　（一）历史经营绩效分析 　　在预测企业未来现金流量时，对企业历史会计报表数据做具体分析，了解企业过去的营业业绩，重点从几个关键价值驱动因素上，透过该视角可以进一步预测企业未来的经营业绩的发展趋势，其中，投入资本回报率是评估企业未来经营业绩的最关键价值驱动因素之一。资本回报率是表示企业投入资本获得利润与投资占用资本的比例，用于衡量投出资金的使用效果。当投入资本回报率超过资本成本时，投资行为才能体现出