期货市场危机演进史.docVIP

在近代史上，期货市场在很长一段时间里都是尾随在证券市场后面，蹒跚前行。早在1792年，《梧桐树协议》的签订就标志着纽约股票交易所（NYSE）的成立；而直到1848年，八十多位谷物交易商才发起成立芝加哥期货交易所（CBOT），拉开现代期货市场的序幕。证券市场自成立伊始就与美国的发展脉搏紧密地联系在一起，源源不断地为美国的工业化、信息化建设输送着血液。从19世纪初期美国运河、铁路的大规模兴建，1861年的南北战争，两次世界大战，直到2000年后的信息化浪潮无不闪现着证券市场的身影。而期货市场的地位则远远不及，长期以来只是产品单一的美国农副业的“小众市场”：CBOT定位于美国谷物市场的“风向标”，芝加哥商业交易所（CME）在1965年仍被称为“猪肉贩子的世界”。因此，美国期货监管机构——商品期货交易委员会（CFTC）受美国众议院农业委员会的直接监督，农业政策的风吹草动都可能使整个期货市场陷于崩溃（如二战后美国黄油产品的限价政策直接导致了黄油期货品种的终结）。无怪乎美国众议院农业委员会也是当前金融危机中推进信用市场改革的重要力量。时至20世纪80年代末期，期货市场才成为国民经济发展的前沿阵地，期货市场在不经意间长成现代金融体系中与证券市场并肩的巨头。 纵观近代金融的发展史，期货市场的发展不是一帆风顺的，危机事件贯穿美国期货市场百年发展史，经济危机作为各方矛盾激化的产物更是为期货历史标上注脚。 　　一、第一阶段（1848年—1987年）：被动受力 　　由于期货市场在发展早期仅仅代表农副产品、工业品的子市场，相关的危机仅仅限于单一产业，不会扩散成全国、全球范围的经济危机。以洋葱丑闻为例，1957年CME的市场操纵者将洋葱价格无限度推高，许多洋葱农场主趋之若鹜，建立多头头寸试图投机获利。泡沫破灭之后，洋葱价格比装洋葱的麻布口袋还低，洋葱农场主甚至开着拖拉机到议员家中要求取缔期货市场。1958年8月28日，国会颁布了《洋葱期货法案》，宣布CME的洋葱交易为非法。这是有史以来美国政府第一次对商品期货下达禁令，对当时的期货市场造成了致命打击。 　　洋葱丑闻对CME的影响是双重的：一方面，洋葱期货的市场操纵行为激起了以LeoMelamed为代表的底层交易员的不满，这股被称为“年轻的土耳其人”的新势力立志于维护期货市场的有序运行，打击逼仓、挤仓等行为，与当时保守的理事会进行了不懈斗争；另一方面，CME在危机之后只剩下一个交易池进行鸡蛋交易，CME的领导层认识到单一品种对期货交易所的制约和威胁，并把新产品的开发放在首要位置。今天的CME集团将自己定位于衍生品市场的创新者，竭力打造一个庞大的、多元的交易所集团，与当初洋葱丑闻带来的危机意识有着莫大的关联。 　　尽管洋葱丑闻对期货市场的影响是深远的，但就其影响面而言，也只是造成了洋葱市场的泡沫，很难对整个国民经济产生深远影响。相反，宏观形势的变化，包括经济周期、政局动荡，都深刻地改变着期货市场，甚至给它带来发展的契机。期货市场的两大基本功能——套期保值和价格发现，在动荡的市场环境下得以彰显，而期货市场的价值更能被人们认知和接受。 　　第一，1929年的大萧条强化了交易商套期保值的观念，改善了期货市场的结构。1929年的大萧条给美国期货市场造成了极大冲击，CME会员席位的价格从大萧条前的4500美元降至100美元。然而，它对期货市场的冲击并不完全是负面的，大萧条时期黄油与鸡蛋的过剩，促使交易商通过期货市场管理价格风险，大批精明的黄油、鸡蛋交易商的涌入改变了期货市场的市场结构，减少了投机商比例，市场结构得到优化。 　　第二，上世纪70年代的石油危机为金融期货创新开辟了道路，推动了期货市场的转型。1973年之后动荡的国际政治、经济局势为期货市场的发展，特别是金融期货的推广，创造了不可多得的历史条件。在石油危机中，以色列和阿拉伯国家之间的战争导致石油价格涨到原来的4倍，石油价格的大幅上涨导致消费者支付的能源价格上涨和使用能源的企业营运成本提高，还带动了非能源的石油新产品价格的上涨。这为能源和金融期货的推广创造了条件：CME的外汇期货自上市以来就非常活跃；1978年，NYMEX推出燃料油（资讯，行情）期货合约，该合约成为第一个成功的能源期货产品。 二、第二阶段（1987年—2000年）：联动效应 　　随着外汇、股指期货的相继推出，美国期货市场逐渐从美国经济的子市场转变成国际定价中心和“国际风险管理中心”。然而，期货市场作为“第一个传达坏消息”的使者，不得不在政治上冒很大风险。以1987年的股灾为例，期货市场差点成为这轮经济危机的替罪羊，以CME为代表的期货交易所不得不耗费大量的资源来应付各种听证会和调查小组。 其实，1987年的股灾有着深层次的经济和社会原因。20世纪50年代后期和整个60年代，是美国经济发展的黄金时