欧洲央行QE的_红与黑_陈支农.docVIP

2015年 第4期 欧洲央行QE的“红与黑” 陈支农 欧洲央行行长德拉基宣布，从3月9日开始，欧洲央行正式 启动总额为1.1万亿欧元、每月600亿欧元的资产购买计 划（简称“欧版QE”），同时公布了计划细节。受3月5日欧 洲央行月度例会的影响，欧元区股票振荡上扬，国债收益率 快速下跌，欧元汇率走低。应对金融危机，美联储历时近6年 的QE计划成效有目共睹。虽然欧洲央行这份千呼万唤始出来 的QE计划可能为欧元区带来新的希望，但对于欧元区金融业 来说，全面QE启动带来的前景却是喜忧参半：一方面QE对宏 观经济改善成果尚不确定；另一方面则是息差收窄带来的银行 业利润下降。由于流动性预期的兑现，只有资本市场投资者对 欧版QE的反应态度比较正面。眼下由于欧元区通胀率仍为负 值，与2%的通胀目标相距甚远，因此市场仍然怀疑政策的效 果。更何况如果没有成员国的通力合作，单靠欧洲央行的一己 之力，欧洲经济的前景依然是“雾里看花”，难识真容。 1 欧版QE终于“靴子落地” 作为本次议息的最大看点，欧版QE的庐山真面目终于被 揭开，其中三大要点值得关注。首先，购债的启动和持续时 间确定。欧洲央行行长德拉基宣布从3月9日开始启动主权债的 购买计划，并一直持续至欧元区通胀稳定在2%的目标值。其 次，每月购买600亿欧元规模的资产至2016年9月。最后，债券 购买类型分配问题。由于近日德国、丹麦和荷兰等多国国债 收益率跌入负值，人们担心欧央行很难找到足够多的政府债 券。欧洲央行表示将不会从一级市场购买债券，将购买由欧 盟、欧洲开发银行委员会、欧洲金融稳定基金（EFSF）、欧 洲稳定机制（ESM）、欧洲投资银行（EBI）、北欧投资银行 （MIB 和欧洲原子能共同体（EACE）等机构发行的债券，且 剩余到期时间在2年以下和30年以上的债券不在购买之列。与 此同时，欧洲央行还将以存款利率为底线，酌情购买一定量的 负收益率债券。此外，欧洲央行还会继续购买资产支持债券 （ABS）和资产担保债券。 由于3月的例会正值希腊债务 危机风波再起之时，欧洲央 行也对“是否将购买希腊债券”的关键问题作了回应。德拉基 明确表示，在希腊偿付到期的政权市场计划（SMO）债券之 前，欧洲央行不会购买希腊债券。如果条件满足，欧洲央行将 考虑恢复希腊的债券抵押豁免权。 至此，欧版QE终于靴子落地。从3月9日开始，欧元区彻 底进入一个新时代。无论从对全球流动性还是对他国货币政策 的影响力来看，尽管欧版QE不能与美国QE2和QE3相提并论， 但在全球多数主要经济体谋求宽松的当下，“每月600亿欧 元”如此大规模的QE计划仍将给他国带来宽松压力。 2 经济增长前景喜忧并存 数据显示，结构性改革开始在欧洲一些国家取得成果，西 班牙经济已经恢复增长，葡萄牙和爱尔兰的状况也在好转。 “弱欧元与宽货币”的政策组合正在带动基本面改善，说明经 济停滞不前的风险正逐步消退，欧元区经济正在触底回升。主 要体现在两方面：首先，消费者信心指数、经济景气指数以及 采购经理人指数（PMI）等指标显示，欧元区居民和企业信心 正持续转暖，这是经济内生动能增强的表现。最新数据显示， 虽然欧洲央行QE计划可能为欧元区带来新的希望，但对于欧元区金融业来说，全面QE启动带来的前景却是喜忧参半的：一 方面QE对宏观经济改善成果尚不明确；另一方面则是息差收窄带来的银行业利润下降。只有资本市场投资者对欧版QE反应态度 较正面。 欧元区2月综合PMI指数53.5，创2014年7月以来最高点。而2月 欧元区制造业PMI更是维持在近7月以来高点51.0，德国、意大 利等主要经济体PMI均处扩张区间。这些数据意味着，欧洲 央行QE政策已促使各界对欧元区的信心进一步增强。其次， 融资成本的下降和实体经济信贷量的回升表明，欧元区信贷 环境正在改善。欧洲央行最新政策声明和德拉基在新闻发布 会上均对上述表现给予了肯定，并对未来的欧元区经济前景 表示乐观。 本次例会中，欧洲央行还对今明两年的经济预测进行 了一些调整。一是将今年经济增速从2014年12月的1%上 调至1.5%，2016年的经济增速有望达到1.9%，2017年达到 2.1%；二是通胀预期，虽然2月欧元区的调和消费者物价指数 （HICP）仍为负值，但得益于货币宽松政策的刺激和欧元贬 值带来的正效应，坚信欧元区通胀会在今年晚些时候有所回 升，欧洲央行将2015年通胀预期由0.7%下修至0，并将2016年 的通胀预期由1.3%上调至1.5%。 有所不同的是，英国《金融时报》此前对在金融行业工作 的32位欧元区经济学家所做的一项调查显示，多数受访者一致 认为除非各国政府支持欧洲央行的努力，否则任何努力都无法 重振欧元区经济，即量化宽松将有助于提高通胀预期并使欧元 贬值，但不会是“彻底的游戏转机”