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国外关于金融危机研究的最新动态（上） 石建勋，钟建飞 发布时间:2009-11-06 摘? 要：由美国次贷危机引发的全球金融危机是自上世纪的经济大萧条以后世界范围内发生的规模最大、影响最深远的金融危机。国外学者从不同角度对金融危机进行了研究，但短时间内在一些问题上还难以形成共识。本文综述了国外学者近期有关金融危机的最新研究成果，其中包括金融危机的触发器、发生机制与传导机制、金融危机的深层次原因、历史特征和影响、政府救市措施等几方面，并对这些研究进行了简要的评述。 　　关键词：金融危机，国际货币体系，政府救市 始于2007年下半年的美国次贷危机引发的全球性金融危机已经被公认为是自上世纪二三十年代的经济大萧条后最严重的金融危机。全世界的金融市场和实体经济都受到了金融危机的冲击，损失惨重，其灾难性后果已经引起了国际社会和专家学者的广泛关注。不少专家学者从不同角度对此次金融危机进行了较为深入的研究，主要集中在以下几方面。 　　一、金融危机的触发器——有关次贷危机的深入研究 1.次级抵押贷款危机发生的机制。R.Saraogi （2007）从利率、房贷申请者和金融机构这三个方面分析了次贷危机的发生机制。他认为，美联储在 2003年把税率降到1.5%这个自1958年以来的历史最低点，使得廉价的信用贷款充斥着整个市场并进入房地产市场。当房价上升到极点，泡沫开始破灭的时候，还贷违约事件便不可避免地发生了。为此，银行开始紧缩流动性，造成大量住房被抛售，使得还贷危机雪上加霜，住房抵押贷款证券几乎是在一夜间变成了垃圾，次货危机因而爆发。J.E. Stiglitz（2008）认为，可以从提供虚假信息的利益和动机、承担过度风险和欺诈性行为这四个方面来理解美国次贷危机是如何爆发的。首先，公司的股票期权激励计划使得经理人可能获取极高的收益而不必为其损失负责，客观上为其提供虚假信息以及采取欺诈性行为提供了激励。其次，证券购买者对于标的资产的偿还可能性了解不充分，信息的不对称为欺诈性行为的发生提供了可能，并使证券购买者承担了过度的风险。第三，信用评级机构由于只能从其提供评级的服务对象获取收益，因而出现了为不满足要求的机构提供不恰当评级的倾向，对市场造成了信誉的误导。最后，Glass Steagall法案的废除，增加了商业银行部门和投资银行部门之间的利益相关性，为证券发行市场上的高风险、欺诈性行为提供了温床。 　　2.次贷危机触发严重金融危机的传导机制。 B.Eichengreen et al.（2009）使用主成分分析方法找出了银行信贷违约掉期（credit default swap）利差运动中的共同因素。他们发现，随着雷曼兄弟的破产，各银行金融机构之间的相互依赖关系在短时间内上升到了一个新的高度，这更加突出了资金与交易对手风险的提高，银行贷款证券组合进一步恶化，整个全球金融体系开始被次贷危机感染。M.K. Brunnermeier（2008）认为，次级抵押贷款危机之所以会演变成为严重的金融危机主要是通过以下四个 传导机制：一是金融机构的资产负债表效应导致了两个流动性漩涡。当资产价格下降，金融机构的资本被侵蚀，与此同时，放贷标准和利润收紧，进一步推动资产价格下降和资本收紧。二是预先囤积增加。当各银行担心自己受到金融冲击的伤害时，它们会保留更多的流动性用于自救。三是证券持有者的“挤兑”。对冲基金和共同基金的投资者们会在证券金融机构发生危机时尽早赎回自己的资本。四是在各金融机构同时互为借款人和贷款人的时候，网络效应出现。一方信用风险的增加将导致额外的资金需要和潜在的系统风险。尤其是存在多方交易的情况下，由于担心对方的信用风险交易各方不能达成一致，取消各自的相抵持仓，僵局就很容易出现。 　　二、金融危机爆发的深层次原因 1.金融危机爆发与社会经济制度缺陷。Fer—nandez，Kaboub Todorova（2008）认为，金融危机是由内生于资本主义制度的深层次的结构性缺陷造成的。不平等是引发这次危机发生的主要结构性原因。停滞不前的收人、日益上涨的生活成本和房价、对低收人家庭购房没有或极少实质性的支持使得在过去的40年里已经构筑起了一座经济冰山。通过次级抵押贷款这种廉价融资的方法让低收入家庭拥有住房的计划只是一个美好的幻想，暂时掩盖了不平等。这一美好计划通过资产证券化的形式蔓延到了华尔街，催生了各种结构性投资工具。当利率提高，廉价融资消失后，幻想也就破灭了，住房的市场价值紧接着直线下降。房价大跌后，这些高度复杂的结构性投资工具结果变成了无法变现的资产，几乎没有价值，转变成为所有大金融机构资产负债表上的有毒资产。 　　M.Lim（2008）认为，从根本上来说，金融危机是以下三类不平衡的结果：财富和收入不平衡、经常项目不平衡、金融部门不平衡。财富和收入的不平衡使