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短评报告 通过收购五粮液集团下属关联企业股权和经营性资产，公司产业链可以进一步完善，具备了大规模生产塑胶瓶盖、酒瓶、商标、包装纸箱、包装物品等酒类配套产品的能力，减少了与五粮液集团及其关联企业之间的关联采购，有助于提高公司生产经营的独立性和提高公司持续发展能力。 4. 盈利预测和评级 从此次公司收购资产的盈利测算来看，08年8月给出的1-6月盈利数据明显有所高估，1-8月净利润仅为1.81亿元，因此我们下调包装类注入资产的盈利预测，预计贡献09年EPS为0.08元。我们预计公司09-10年EPS分别为0.70元和0.81元，对应动态PE分别为24倍和21倍，其中调整进出口公司结算价增加09、10年EPS分别为0.13元和0.1元。维持公司“增持”评级。 5. 风险提示： （1）包转类资产注入的具体时间仍有待确认，这将影响其对公司业绩贡献的多寡； （2）如果大盘的继续下行，将会减弱此次事件对公司股价的利好程度。 图表1：五粮液盈利预测 单位：元 2007A 2008A 2009E 2010E 内部增长 0.39 0.48 0.49 0.60 资产注入 0 0 0.08 0.11 提高进出口公司结算价 0 0 0.13 0.10 合计EPS 0.39 0.48 0.70 0.81 数据来源：天相投顾整理 图表2：标的资产的情况 标的资产 资产持有方 主要产品 账面值 （万元） 评估值 （万元） 增值率 （%） 四川省宜宾普什集团3D有限公司100%股权 普什集团直接及间接持有 PET（聚酯）立体包装盒、PET片材、PET卷材等 4,959.40 24,041.91 384.77 四川省宜宾普光科技有限公司100%股权 普什集团直接及间接持有 生产防伪标识、全息镀铝膜、镀铝膜、复合卡纸以及电化铝 484.49 1,760.52 263.38 四川省宜宾普拉斯包材有限公司 普什集团 普拉斯主要从事塑胶制品、塑料原料、防伪技术产品、激光镭射全息膜产品、三维立体影像产品、包装、装璜印刷产品的生产和销售。 342,000.00 342,554.43 0.16 四川省宜宾环球神州玻璃有限公司100%股权 环球集团 生产各类玻璃酒瓶，各类玻瓶，玻璃器皿，玻璃工艺品（瓶），各种玻璃版材，压型胚件，中高档瓦楞纸箱及各类水转印玻璃花纸。 -278.83 1,692.22 706.90 四川省宜宾环球格拉斯玻璃制造有限公司100%股权 环球集团 玻璃制品 5,392.62 11,728.25 117.49 合计 352,557.68 381,777.36 8.29 资料来源：公司公告、天相投顾整理 图表3：3D有限公司、普光公司和普拉斯公司的股权关系 资料来源：公司公告、天相投顾整理 图表4：历年公司与普什集团、环球集团和丽彩集团发生的关联交易额（单位：亿元） 数据来源：公司历年年报、天相投顾整理 图表5：历年公司与进出口公司发生的关联交易额（单位：亿元） 资料来源：公司历年年报、天相投顾整理 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5---15% 3 中性 - 5%--- + 5% 4 减持 - 5%--- - 15% 5 卖出 - 15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以进行任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：座机电话号码 传真：座机电话号码 邮编：100032 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：座机电话号码；座机电话号码 传真：座机电话号码 邮编：100034 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：座机电话号码 传真：座机电话号码 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：座机电话号码 传真: 座机电话号码