证劵投资 第二财务分析(赵鹏).docVIP

第二章：财务分析 自由现金流量——巴菲特财务分析的最爱 权益报酬率——巴菲特财务分析的利剑 主营业务利润率主营业务利润率 图1 巴菲特的财务分析方法 资料来源：《巴菲特致股东的信：股份公司教程》（美）巴菲特著；机械工业出版社，2004.1 自由现金流量 一、自由现金流量的概念 自由现金流量（FCF）是指企业经营活动产生的现金流量（CFO）扣除资本性支出（CE）的差额，即：FCF＝CFO—CE。其中，CE是维持企业现有生产能力的全部资本支出，包括投资在固定资产、无形资产各其他长期资产上的现金支出。美国会计学界对现金流量表的使用与分析相当注重自由现金流量的概念，它表示经营活动产生的现金在扣除了计划中维持企业经营、分发股利、资本扩张后剩余的可动用部分。其定义式为：自由现金流量＝经营活动产生的现金流量净额—股利—购买长期资产支出十出售长期资产得到的现金。一般来说，一个企业的自由现金流量越大，表明其内部产生现金的能力就越大，其可自由运用的内源资金也越多，企业对外融资的要求也越低，企业的财务状况越健康。自由现金流量才是企业用来扩大投资、支付利息、回报投资者的源泉。如果一个企业的自由现金流量大于零，则表明该企业不需任何外部筹资即可满足经营的扩张。由于有真实的现金支出，自由现金流量不受会计方法的影响，也不受经理人的操纵。分析现状我们可以看出，经理人的报酬与公司业绩、股票价格的关系越来越密切。例如，在1997年至2000年间，美国施乐公司高级管理人员领取了500多万美元的业绩补贴，通过出售所持股票获得了3000多万美元的利润。正是依赖于公司业绩的酬金以及与股票价格直接相关的股票收人，促使公司管理层通过提前确认租赁收入和出租资产组合的远期合约收入、操纵各项准备金、以及不正当披露应收账款贴现业务等方式，操纵利润。因此，只有尽量选择受经理人操作空间小的财务指标和财务数据，才能尽可能真是地反应出企业的经营业绩，分析企业的投资价值。 率率权益报酬率是反映上市公司经营状况的核心指标。透过这个财务指标，投资者可以对上市公司的财务状况作出系统而相对准确的分析，业内称之为杜邦分析系统。? ? 基本公式如下：权益报酬率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数 图2 权益报酬率率率率率率主营业务利润率主营业务利润率=（主营业务利润÷主营业务收入）×100% 主要反映了企业在该主营业务领域的获利能力，它体现企业的智力、技术、产品、管理、文化的综合实力”，包括企业有优秀的领导层，提供优质的服务、生产好的产品，优异的营销渠道、技术创新，良好的财务管理等，我们可以用这项指标在同行业中不同的公司间比较获利能力，还可以在不同行业比较企业获利能力、对同一企业在不同年份或经济周期的赢利情况分析比较等。 二、巴菲特的财务分析方法中的主营业务利润率主营业务利润率寻找持续高利润率的公司。巴菲特试图寻找没有有效竞争者的公司，或是由于专利或商标品牌等无形资产使得产品与众不同的公司。这些公司总是保持高的利润率。但传统的利润率选股标准总是只关心高利润率行业内的公司。而巴菲特的标准则寻找营业利润率和净利润率高于行业平均的公司。营业利润率关注与产品和服务直接相关的成本，而净利润率则考虑了公司的所有经营活动。接下来应该考虑的就是公司在行业的地位和可能的变化了主营业务利润率 （） 企业财务报表体现了盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力与社会贡献能力等多个方面，居于核心地位显然是企业主营业务的盈利和成长能力。 我国目前企业综合评价指标体系有四套: 1. 财务评价指标体系，包括八大指标； 2. 经济效益评价指标体系，包括十项指标； 3. 综合评价指标体系，包括六类十二个指标； 4. 资本增值保值考评指标体系，包括一个主导指标和若干个辅助指标。 前两个指标体系，由财政部发布，第三种指标体系是国家经贸委和国家统计局公布的，第四种指标体系来自于国家国有资产管理局的规定。如此多重的企业评价制度着实复杂重复，在这里通过主营业务利润率来分析，比较方便实用。 （） 主营业务利润率指标反映一个公司核心产品的盈利能力。主营业务利润率必须保持一个稳定的数值，才能为企业创造充足的现金流，支付企业正常运转的费用，否则就谈不上核心竞争力，主营业务的核心东西可以包括某一方面的技术服务或制造能力，也可以体现在市场网络、品牌价值等无形资产，它反映的核心竞争力也可以从主营业务的资金流、管理能力、专门人才数量上体现等。 一个公司想要实现企业的高速发展，主营业务利润率必须保持每年一定的增长速度，为企业创造更多利润，支付企业规模扩展。在同行业中要保持强的持续的核心竞争力，如不断制造好的产品或提供优质服务.从企业的主营业务经营方面分析，好的企业主营业务利润率普遍比较高，这都是企业的核心竞争力体现。如果企业没有稳定收