约翰博格尔永远需要在数据和判断之间取得平衡.docVIP

Enough 　　本期标签：Timeless Readings 　　前言 　　本期“精译”介绍的是Vanguard（先锋集团，世界第二大基金管理公司）创始人John Bogle （约翰·博格尔）及其新书Enough。JohnBogle 于1975 年前后创立了Vanguard 基金，并推出世界上第一支指数型基金；而这本2009 年问世的新书，应该可以看作他多年投资与人生的感悟。序言中作者首先讲述了这本书名称的由来：一次参加聚会，席间一人对畅销书《二十二条军规》的作者说，“你知道么，那边那位对冲基金经理一天挣得钱，比你卖掉所有书的钱都多得多”。没想到，这位作者淡淡地说，“没错，不过我所拥有的，他也未必‘够得上’”。一词惊醒梦中人，于是Bogle 将一生投资的所有感悟浓缩成为这一个词“够了”。“精译”不禁在想，我们“奋斗”多年后，得到的结论会不会也会是这样？这本书的全名为Enough—True Measures of Money, Business, and Life. 但各章节的小标题分明在说，作者的本意是说“Not Enough”。书中讨论了投机与投资，复杂与简单，职业规范与职业道德，管理与领导，21 世纪价值观与18 世纪价值观等等。 　　我们特意节选了一章与大家一起阅读，第四章:Too Much Counting, NotEnough Trust。“精译”的理解是，学会了量化一切，忘记了基“本”信任。对于这本书，“精译”的概括是“够了么？远不够！”这里还是需要声明，我们不知道这本书是否已经面世经原作者授权的中文翻译版本，这里出现的全部都是“精译”对原文的理解，如有出入，实属正常！ 　　Enough 第四章讨论讨论的是counting 与trust 的关系，John Bogle 首先引用了爱因斯坦的例子，按理说爱因斯坦对计算（counting）应该说够有心得了，他在普林斯顿大学办公室的墙上却写着这样一句话：Not everything that countscan be counted, and not everything that can be counted counts（不是所有的事情都可以算计，也不是所有的计算结果都像看上去那么重要）。看来当下被图表数据包围的我们，还是需要做些取舍，或者说平衡，而John Bogle 认为，应该将“天平”倾向回归信任常识的一方。他从三个方面解剖数据“迷信”的危害，分别是政府数据最不靠谱（精译注，这里说的是美国），分析师错得有些离谱，企业乐观得简直没谱。 　政府部分，作者引用了Harper’s 杂志2008 年5 月份的一篇文章1，题目为Numbers Racket（数字噪音或者欺诈），分析了三项最受瞩目的数据，且看政府是怎样“做”的（manipulate,操控）：GDP，失业率，CPI。美国政府公布的季度GDP 中甚至会包含不是实际“生产”出的产值，例如住在家自己家中可能得到的收入，免费支票账户的收益，雇主支付的保险费等，而这些幻影收入在14万亿总值中占到1.8万亿。第二项每月统计的失业率数据，2008 年中期（危机还未全面爆发），政府公布失业率为5.2％，相对较低。但统计中并未包括完全失去信心找工作的人，希望找工作但未积极寻找的人，以及依靠社会保障福利的残疾人士，全部算上的话，当时的失业率几乎翻番，已经“足够”达到9％。第三项，衡量通胀水平的每月CPI 数据更是长期以来因各种因素严重被低估。例如，在房地产泡沫最严重时，采用的统计口径是所有者等价租金（owner-equivalent rent，意思是房屋出租对应的生活成本），并以此代替房屋所有成本（ownership cost）。更夸张的是，数据统计中引进了所谓“享受调整后” （hedonic adjustment）因素，指明只要享受服务质量上升，相应成本上升可忽略不计。举个例子，如果机票价格翻番，但同时空乘服务质量提高（假设刚好也被认为是加倍提升），CPI统计中会认为飞行成本没有上升。“精译”完整地读过了Harper’s 的文章，了解到近几届政府各相关部门在数据“脚注”部分精心推行的各项统计口径变化，不禁感叹这个美国政府怎么……还好意思说…… 　　作为“专家”的金融机构，以及广大资历颇深的分析师又扮演了怎样的角色？John Bogle 以2000 年互联网泡沫破灭前后为例，所有人的分析预测（以及模型）都理所当然地认为未来收益率水平应该基于历史收益率。于是出现：上世纪八十年代，大公司都预测债券与股票组成的养老金资产组合收益率为7％，不出意外地，2000 年市场达到顶点时，几乎所有公司都将养老金组合收益预期提高至10％，如果按照股票与债券平衡配置，暗含股市的预期收益已经调高至15％。随后的市场暴跌让这样的预测根本就是个笑话，还是很不