mfp----兴市场经济体汇率制度的新选择.docVIP

PAGE PAGE 1 MFP新兴市场经济体汇率制度的新选择 摘要近年来金融危机连续不断爆发并具有发作频率日益频繁之势这在迫使新兴市场经济体汇率制度不得不陷入要么顺应金融自由化大潮、任由汇率大幅波动；要么实行资本控制将汇率钉住主要国家货币被动地接受美元化的二难“选择困境”中的同时也引发了经济学家和政策制定者们对新兴市场经济体汇率选择问题的重新审视本文从分析新兴市场经济体汇率制度选择的困境入手阐述了其内在的原因；并介绍了与之相联系的汇率制度选择理论的最新发展；最后引出了MFP汇率制度揭示了它对于发展中国家汇率制度选择的重要意义 关键词MFP汇率错位货币错配害怕浮动原罪论 自20世纪70年代布雷顿森林体系解体以来各国表面上获得汇率制度选择的自由；然而对于新兴市场经济体而言反而对汇率制度选择变得更加无所适从因为就解决新兴市场经济体面临的问题来看无论浮动汇率制度还是固定汇率制度都不是最优选择因为所有的经济都会或多或少面临各种各样的冲击例如货币冲击、实际冲击以及国外利率的冲击而承诺会带来最大程度的内在稳定器作用的汇率制度既不可能是一个纯粹的固定汇率制也不可能是一个纯粹的浮动汇率制而是在这两者之间的某种有管理的浮动汇率制于是对新兴市场经济体而言中间汇率制度更为可取然而这也并不是说所有的中间汇率制度都同样可取相对于其他中间汇率制度MFP对于新兴市场经济体具有独到优势因为它既吸收了灵活汇率机制的优点（例如货币政策的独立性和减缓冲击的特点）又包含了固定汇率机制的长处可以有效地解决在新兴市场中可能出现的重要问题（例如缺少名义锚和突然的汇率运动的脆弱性） 一、新兴市场经济体汇率制度的“选择困境” 　　随着通信和信息技术的进步资本的流动性越来越高在资本自由流动的情况下采用固定汇率制意味着放弃了货币政策的独立性为了维持本币与盯住货币之间的官价一国政府就必须保持国内利率与盯住国利率的一致而在经济面临冲击时政府往往就会因此失去运用货币政策稳定经济的空间对采用盯住汇率制的国家来说当盯住汇率被认为无法反映本国的经济基本面时即汇率错位资本流动的逆转通常会表现为对外汇市场的投机性冲击同时采用盯住汇率制的国家还易于受到邻国投机行为传染效应的影响这对于同邻国在贸易和投资方面有着密切经济联系的新兴市场经济体来说尤为突出并且维持盯住汇率制度往往需要付出相当的代价因为它要求中央银行持有大量的外汇储备以预防危机的出现而在受到投机冲击时更要将利率维持在高水平上在新兴市场经济体由于缺乏一个发展成熟的债券市场企业融资在很大程度上依赖银行借款高水平的贷款利率会导致坏账增加从而大提高银行业发生危机的可能性 而浮动汇率制也有其自身的缺陷操纵处外汇市场的是羊群行为而不是理性预期在后布雷顿森林时期一些允许浮动的主要货币汇率都经历了高的波动性和错位汇率错位在宏观经济层面上可能会加剧经济周期的波动在微观经济层面上导致社会资源（尤其是贸易部门和非贸易部门之间）的配置不当 对那些金融和外汇市场不发达、经济高度开放的新兴市场经济体来说汇率波动尤为不利与工业化国家相比它们的汇率更易于波动能够防范外汇风险的套期金融工具也十分有限虽然浮动汇率制可以缓和实际冲击对经济的影响但它实际上还可能会加剧货币冲击给国内产出带来的不稳定效应 就实际情况而言新兴市场经济体的利率往往偏高波动性也大；所以他们一般不愿意选择自由浮动的汇率制度；再者说来他们在国际金融市场上缺乏竞争力较难获得国际信贷；政府和企业的对外债务多以美元计值中央银行难以有效地履行最后贷款人的职责——导致这些国家的政策可信度较低所以他们既害怕贬值的紧缩效应也害怕升值可能对其国际竞争力及出口努力造成损害(见GuillermoA.Calvo1999；CarmenM.Reinhart2000)况且这些国家由于经济发展水平较低金融市场发展不健全政策调节效率差也不具备实行浮动汇率制度的条件强行将汇率决定机制市场化只会加剧经济发展中的潜在风险 　　新兴市场经济体汇率制度选择困境的根本原因是建立在一国或几国“国内货币国际化”基础上的国际货币本位制度内在地规定了国际汇率制度的不平等性当前的国际货币体系是建立在国际管理纸币本位基础上的以美元为中心的多元化国际储备和浮动汇率体系这样的制度安排符合发达国家发展本国经济占领世界市场的需要但对于新兴市场经济体来说这是一个不平等的货币体系其终极表现便是国际货币本位不平等问题的实质在于国际货币体系的不平等性从新兴市场经济体自身角度来看由于“双重代理”和“共同代理”问题的存在新兴市场经济体不能有效地安排其国外借款从而不能自由地选择汇率制度二、汇率制度选择理论的新发展 一系列的金融危机,引发了经济学家和政府决策者们对汇率制度选择困境的原因探析其中较为突出的是“原罪论”、“害怕浮动论”和“两极论”它们从新的角度诠释了新兴市场经济体的汇率