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华尔街金融危机的蔓延与中国的对策 张晓晶 （中国社会科学院经济研究所） 一、华尔街危机蔓延10月9号美国股市道琼斯工业平均指数下跌了678.91点，报收8579.19点。而在一年前，道指创下14164.53点的历史新高。一年时间，道指回落了5585.34点，下跌幅度为39.4%。那么，这么大的跌幅，是否意味着离大萧条不远了呢？看看历史数据吧！图1：美国股指暴跌 注：蓝色代表股脂一年以后下跌的幅度；红色代表股指到达底部时一共下跌的幅度。仅从图上的年份来看，过去一年来道指的跌幅达到了最大（蓝柱子最高）。不过，事实上一年时间创下最大跌幅的是1932年的6月27日，当时的指数是42.93，而一年前的这个时候，指数为152.67，跌去了72%。再看大萧条道指的最终跌幅近90%。目前来看，道指要跌去7047点才达到大萧条时期的水平。从这一点看，似乎离大萧条还很远。但问题是，次贷危机还没结束，道指还没到底部，因此，说华尔街正在向大萧条迈进也并非危言耸听。为什么救市方案获得通过以及全球联手减息，还会是这样的结果呢？我认为主要的原因是对全球经济衰退的担心。2）目前次贷危机的蔓延，使得问题并不仅仅在华尔街，而且扩展到了欧洲和其它地区，并且，问题也并不仅仅在金融领域，而是由金融领域逐步向实体经济领域渗透。因此，旨在缓解华尔街金融危机的救市方案并不是万灵药，特别是难以避免美国经济陷入衰退。有不少人认为最坏的时候还没有到来。欧洲也疯狂注：欧洲银行业的杠杆率（负债/资产）从20倍到60倍不等，其贪婪程度一点也不亚于美国。 2）美国9月份的数据印证了市场的担心。9月份的制造业数据也出现回落，美国供应管理学会 ISM 9月份制造业指数降至2001年10月以来的最低点。美国企业经济协会（National Association for Business Economics）针对48名经济学家的问卷调查结果认为，三季度美国GDP将下降1.1%，如果年底前信贷状况得不到改善，2009年一季度GDP将下降0.5%，这些更加显示了市场的悲观。3）全球失衡问题，美国的高消费模式能否持续问题，这些都是美国经济长期以来所积累的问题。这些问题在短期内不会得到解决，各种救援措施也不能起到根本性的扭转作用。那么大萧条真的会出现吗？我认为出现的可能性较小。1）尽管遭遇风暴，新兴市场经济仍可能增长强劲。大萧条时期，发达国家占全球产出份额的大部分比例。因此，发达国家受冲击，全球都萧条。而这次不一样。新兴市场经济体所占份额越来越大（按现价美元测算，占到全球产出的30%左右；按PPP测算接近全球产出的45%），并且这次直接受影响的，都是有着成熟金融市场的发达经济体，而新兴市场经济体涉足未深。从这个角度，新兴市场经济体可能会在这次风暴中拯救世界经济。）避免政策失误。坏的政策是会导致危机加剧的，30年代有过深刻的教训。美联储主席伯南克是靠研究大萧条起家的，他不再犯类似的错误。他对救市那么积极。二、中国如何应对华尔街风暴 国内经济下滑与美国金融危机的蔓延以“一保两控”来应对当前的种种挑战。所谓“一保两控”是指“保增长，控金融风险，控通货膨胀”。控通货膨胀之所以摆在第三位，是考虑到随着全球经济下滑以及我国经济回调，总需求在下降，通货膨胀的压力在减轻。尽管未来而言，通货膨胀风险还要警钟长鸣，但近期风险并不大。如何保增长？从消费、投资与出口来看，今年消费会保持平稳增长，出口回落也基本在预期范围内，问题在于投资。因此，保增长的核心是稳投资。稳投资又有两块：一块是公共投资，一块是私人投资。对于公共投资，无论是中央还是地方，投资控制恐怕要有所放松，但决不能一哄而上，导致体制复归。尽管从短期效应来看，公共投资见效更快，但可能是不计成本，不顾后果，缺乏效率，与科学发展观相悖。因此稳投资要两条腿走路。既包括公共投资也包括私人投资。并且从长远看，稳住私人投资更重要。现在很多企业家手里有钱，但不去投，都在观望，因为前景不明朗甚至很悲观。因此，政府的政策要在稳私人投资上做文章。这里面包括：1）财税政策为企业减负。企业现在面临着多方面的成本上升，在负重前行，推行增值税转型改革，有利于减轻企业负担，因此要全面推广从生产型增值税到消费型增值税的转型。2）从紧货币政策要更加灵活。这样有利于缓解中小企业的流动资金困难。3）放松管制与准入政策，打破垄断，促进公平竞争，形成好的私人投资环境。如何控金融风险？华尔街金融危机在蔓延，也要引起我们对金融风险的高度警惕。目前股票市场与房地产市场都存在很多不确定性因素。控金融风险主要有这么几条：1）保持币值的相对稳定。有人在提通过人民币升值来扩大内需，但这恰恰忽略了升值的紧缩效应。在经济面临下滑的形势下，人民币大幅升值无异于雪上加霜。另外