金融市场学 第三章债券市场.ppt

第一节 债券市场的基本概念 债券的基本概念 债务融资与信贷融资的区别 第一节 债券市场的基本概念 中长期债券：是由政府和公司等部门所发行的中长期（期限在一年以上）债务凭证。 发行者将发行债券所筹集到的资金用于支持中长期项目或业务。 债券发行者要承诺在将来债券到期时，向投资者支付一笔固定的金额（面值）外加借取资金所产生的利息（息票率乘以债券的面值）。 如果债券的发行者不能按规定还款，则债券的持有者（投资者）就可以对债券发行者的资产行使求偿权。 汉密尔顿的金融战略思想 与此同时，国债市场极大地促进了英国经济的发展： 个人和企业以国债抵押融资 银行以国债为储备扩张信用 外国投资者将英国国债视为最佳投资产品 为了美国的繁荣富强，为了从根本上摆脱美国对英国和欧洲资金和资本市场的依赖，美国必须迅速建立自己的国债市场和金融体系。” 美国国债的发行与偿还 美国财政部主要面向普通民众发行的国债叫储蓄国债（saving bond），持有期可以长达30年，但在持有期内不能转让流通，只能由美国财政部的授权机构赎回。 另一种是可转让流通国债，拍卖形式发行。每年的二月、五月、八月和十一月，美国财政部都要公布近期的国债发行计划，确切的发行时间则于发行前的7至10天内正式公布。 美国国债的发行与偿还 汉密尔顿在24岁时就这样说过：国债，如果不太多的话，将是一种对国家的恩赐。 怎么样判断国债的规模是否适度？ 国债适度规模＜GDP60% 国债警戒线≥GDP100% 我国国债市场的发展 1950年我国首次发行了“人民胜利折实公债”，成为新中国历史上第一种国债。 人民胜利折实公债的发行目的是为了支援解放战争，迅速统一全国，以利于安定民生，恢复和发展经济。 为避免受物价波动的影响，规定公债的募集和还本付息均以实物为计算标准，其单位定名为分。 美国和中国国债投资人持有结构 美国市政债券规模 2011年美国市政债券规模为3.74万亿美元，占同期债券市场的10%左右，共由120万只债券构成。同年公司债券11.5万亿美元，但债券数不足5万只，远低于市政债券数。说明美国的市政债券呈碎片化状态。 原因一是发行分布地域广泛，市县乡镇发债主体多，二是品种多，如利息是否免税和是否固定，债信是否增级，是否提前兑付，等；三是考虑项目的回收期，收益的回收期等。 我国地方政府债务问题 2012年地方政府各类债务占比 地方政府债务管理中的问题及应对 应对： 信贷资产证券化 成立地方资产管理公司 贷款展期 发行长期限城投债 出售地方国有资产偿还地方政府债务 中央发行特别债兜底 信用评级存在的问题 对信用评级功能的质疑（景气预期时普遍上调信用评级，加速泡沫膨胀，悲观预期时普遍下调信用评级，加速市场崩溃） 信用评级技术落后（模型以实体经济的经济周期为前提，未考虑系统性风险、虚拟经济活动、信用风险的复杂性，是危机全面爆发时失效） 对结构化金融产品信用评级存在的问题（结构化金融产品评级依赖于计算机模拟和统计模型，依赖于存量历史数据，但这些还不能验证资产相互间的违约相关性） 信用评级机构的道德风险 我国的企业债券、公司债券与金融债券 我国的企业债券 企业债券与公司债券的区别 我国的金融债券 我国的公司债券 从国际债券市场格局看欧元 欧元诞生对国际债券市场的影响 欧元对欧元区经济和金融发展的影响 作业 浅析大国经济中市政债券市场的作用，若运用这一市场能否解决我国地方政府债务问题？ 公司债券的类型及特点 信用债券（debentures）仅凭发行公司的一般信用作为保证，没有特定的资产或抵押物作为担保。只有当担保债券（比如抵押债券）的持有者获得支付后，信用债券的持有者才能获得事先承诺的支付。 公司债券的类型及特点 附属信用债券（subordinated debenture）也是无担保债券，且其权益排在抵押债券和普通信用债券之后。发行公司破产时，只有当所有非附属信用债券得到全额偿付后，附属信用债券的持有者才能收到一笔现款。 因此，附属信用债券是风险最大的一种债券，同时其收益一般也要高于其它非附属债券。由于其信用级别在投资级别之下，因此附属信用债券一般被称为高收益债券或垃圾债券。 公司债券的类型及特点 可转换债券（convertible bonds）的持有者可以选择以此债券来换取发行公司所发行的另一种证券（股票）。如果可转换债券持有者能换取的证券的市场价值更高，那么他就可以通过拿可转换债券从发行者手中换取新的证券来获利。 可转换债券 这样，这种转换对债券持有者来说是一种具有吸引力的选择权。 因此，可转换债券是一种兼具债券和股权特征的混合证券。他们赋予了其持有者一种投资机会（一种选择权），这种投资机会是不可转换债券的持有者享受不到的。正因为如此，可转换债券的收益要低于不可转换债券的收益（一般要