私募债券发行的国经验、国内现状及对市场影响.docVIP

私募债券发行：国际经验、国内现状及对市场影响 1 我国私募债券发展的历程与现状分析 1.1 我国私募债券的发展历程 改革开放以来，中国经济发展取得了举世瞩目的成就，在经济快速发展的同时，我国的债券市场也取得了较大的发展。从1988年财政部在全国61个城市进行国债流通转让试点开始，中国债券市场经过二十几年的发展，债券品种日益丰富，参与范围不断扩大，形成了一个包括银行间市场、交易所市场、柜台市场多层次交易的债券市场。 虽然，近几年中国债券市场的发展速度位居全球前列，但总的来看，债券市场的发展滞后于实体经济的需求。实体经济的发展迫切需要发展与我国经济规模相适应的、有深度的、开放的债券市场。另一方面，长期以来，我国社会融资结构失衡，间接融资比例偏高，直接融资比例偏低，社会储蓄向投资的转化过分依赖银行体系。这种状况使得金融风险过度地向银行集中，并抑制金融市场的发展，影响全社会的融资活力。因此，近年来，我国不断在探索扩大直接融资的新方式与新渠道。 根据发行主体不同，我国私募债券可分为金融企业私募债券和非金融企业私募债券两大类。我国私募债券的发展历程就是遵循先开放金融企业私募债券发行再到开放非金融企业私募债券发行的路径。 金融企业私募债券在我国主要有三类：证券公司定向发行的债券、商业银行私募发行的次级债券以及保险公司的次级债。2004年6月，经国务院同意，人民银行、银监会颁布的《商业银行次级债券发行管理办法》第三条规定，次级债券可在全国银行间债券市场公开发行或私募发行。该办法对“私募发行”进一步作出规定，如私募发行的次级债券只能在认购人之间进行转让等。2004年10月，证监会颁布的《证券公司债券管理暂行办法》第五条规定，证券公司债券经批准可以向社会公开发行，也可以向合格投资者定向发行。2004年，国泰君安证券、长城证券、中信证券等先后定向发行了证券公司债券。2004年10月，保监会颁布《保险公司次级定期债务管理办法》。该办法第三条规定，保险公司次级债，是指保险公司经批准定向募集的、期限在5年以上（含5年），本金和利息的清偿顺序列于保单责任和其他负债之后、先于保险公司股权资本的保险公司债务。2004年11月，泰康人寿定向发行了首单规模为13亿元的保险公司次级债。2005年4月，人民银行颁布的《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》第十三条规定，金融债券可在全国银行间债券市场公开发行或定向发行。2006年9月，人民银行发布《中国人民银行关于商业银行发行混合资本债券有关事宜的公告》第三条规定，混合资本债券可以公开发行，也可以定向发行。2010年，威海市商业银行、廊坊银行、阜新银行先后定向发行了商业银行次级债券。随着商业银行私募发行次级债券、证券公司定向发行债券以及保险公司次级债的放开，我国金融企业私募债券发行开始逐步进入正轨。 2010年以来，在防通胀，稳增长、促民生的特定宏观环境下，如何适当控制与广义货币弹性较高的信贷增长，扩大货币乘数较小的债务融资工具规模切合当前宏观调控的要求。而且一些关系国计民生的融资主体、中小企业特别是小微企业由于难以达到公开发行的信息披露要求，无法进行直接债务融资；同样债券投资品种的缺乏也制约了多样化金融产品的推出。因此，债券市场迫切要求推动非公开定向发行方式创新。2010年9月17日，中国银行间市场交易商协会召集20余家主承销商，就非金融企业债务融资工具私募发行规则进行研讨。2011年4月29日，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》，这标志着我国银行间市场非金融企业非公开定向发行债券终于“开闸试水”。2011年5月4日，首批非公开定向发行债务融资工具成功推出，发行主体包括中国五矿集团公司、中国国电集团公司和中国航空工业集团公司，发行规模达到130亿元。银行间市场诞生了又一创新性债券发行方式和非金融企业债务融资工具，标志着我国债券市场发展又迈上一个新的台阶。 虽然银行间债券市场先行放开非金融企业私募债券，但是，其发行主体相对偏重于大型企业，无法解决当前小微企业的融资难题。在日前召开的上证所理事会会议上，重点研究了在交易所发行中小企业私募债券事宜。可以说，交易所发行中小企业私募债券将对于解决未上市中小企业的融资难题提供了一条创新之路。 1.2 我国私募债券的现状分析 （1）债券市场快速发展，私募债券发行规模偏小 经过近几年的飞速发展，我国债券市场容量及产品体系已初具规模，投资、交易活动日益活跃，债券托管总量增长明显。数据显示，截至2012年2月29日，我国债券市场托管面额达到33.97万亿（银行间债券20.33万亿，上交所债券5.37万亿，深交所债券4.63万亿，柜台市场2.88万亿，其它市场0.76万亿）；债券市场托管的债券只数达到4324只。但与国际成熟市