前言-复旦大学经济学院.docVIP

前 言 本书是在国家自然科学基金项目（批准号：座机电话号码）的结项成果，以及在国家社会项目基金项目 批准号：06CJY038 的阶段性成果的基础上，修改补充完成的。 自从股票市场创立初始，证券市场操纵行为就成为十分重要而一直未能解决的重要问题。无论在西方成熟市场还是新兴证券市场上，内幕交易和市场操纵问题都一直作为“公开的秘密”存在。内幕操纵不仅严重损害了中小投资者权益，破坏了市场的正常游戏规则，而且加剧了股价的异常波动，因而实施反操纵监管成为世界各国证券监管部门的重要职责。尽管监管部门一直致力于内幕操纵行为监管与防范，但是内幕操纵行为仍时有发生，其重要原因在于内幕操纵行为复杂性、难以甄别性，以及反操纵司法程序的难以执行性。证券监管部门与市场操纵者之间的动态博弈，也一直在螺旋式发展中开展。1929年股市大后，美国参议院货币政策委员会对证券市场运作进行深入调查，证据，从而正式将市场操纵纳入证券监管的法律框架《1933年证券法》、《1934年证券交易法》等多部法律尤其是近年“安然丑闻”、“世通事件”，表明了西方证券监管制度和体制的漏洞。La Porta et al.,2006）。因而，在中国证券市场全流通条件下如何强化事前预防和事中监控，如何有效甄别内幕交易行为，及时对内幕操纵进行控制和禁止，成为证券监管部门实施反操纵监管的重要研究课题。可见，进行内幕操纵行为甄别研究不但对有效实施反操纵监管具有重要的理论价值，而且对于及时打击内幕操纵行为、保护中小投资者合法权益具有重要的现实意义。 从2002年获得上海证券交易所的研究资助，到国家自然科学基金项目和国家社会科学基金项目资助，已经经历了四年多时间。两年前，记得曾读过郎咸平先生的《操纵》一书，书中尽览了香港市场和大陆市场上机构投资者和大股东操纵的案例，对这种严重损害市场的操纵行为感悟颇深。在感悟和钦佩郎教授对内幕操纵案例研究的同时，我在想如何从微观金融的视角，构建一个内幕交易与市场操纵问题的系统研究框架。基于这种想法，我决定将这几年的研究成果系统整理出来。于是，从内幕操纵行为理论分析，内幕操纵行为检验和甄别，以此构建一个关于内幕操纵行为分析和监管控制的系统理论分析框架。由于我国证券市场相关数据特别是高频率数据数据和有关帐户数据的难获得性，在很大程度上制约了本研究项目的开展。在中国证券市场内幕交易行为检验中，我们仅对20余家嫌疑公司作为研究样本，偏少的样本数量在实证检验过程中不但会存在过度拟合等统计问题，而且得出的实证结论难免存在一定偏差。因此，今后随着样本数据的获得，我们希望能够将这一研究继续下去，结合内幕交易者的交易数据和帐户数据，可以更加清晰完整地将中国证券市场的内幕交易与操纵行为模型揭示出来，从而为我国的证券市场反操纵监管提供更有力的金融学证据和学术研究支持。 本书的之所以能够出版，首先要感谢国家自然科学基金和国家社会科学基金的资助，这决不仅仅是来自课题资金的物质支持，更多的则是课题基金给我的研究带来巨大的动力和压力，使自己能够在上海这个浮华都市潜心研究这一学术问题。在本课题的研究过程中，得到复旦大学金融研究院的姜波克教授、刘红忠教授的大力学术支持，在此表示衷心感谢。复旦大学金融学科的广大同事，对此课题有关问题进行多次研究讨论和交流，使我倍感受益和启迪，同时内幕操纵课题组成员朱伟骅、沈正阳、丁振华、王吉赟等为课题研究付出了大量劳动，为此一并表示感谢。2006年在中国第三届金融学年会上，年会组委会批准我对本课题研究成果进行主题发言，并有幸得到陈学彬教授、汪昌云教授、张维教授、吴冲锋教授、李心丹教授、王振山教授、唐齐鸣教授、陈守东教授等知名专家的指正，在此对第三届中国金融学年年会组委会以及各位金融专家表示特别感谢。同时，感谢上海证券交易所对本人研究内幕操纵课题的大力资助，尤其感谢胡汝银教授、施东晖博士、刘逖博士、张卫东博士对我在承担上交所联合研究课题的大力支持。最后，在课题研究成果的出版过程中，对中国金融出版社戴硕编辑为本书出版付出的大量辛勤劳动表示感谢。 由于作者水平有限，本书肯定存在许多不足之处，希望今后能够得到有关专家和广大读者的批评和指正。 张宗新 2006年12月于复旦园 ii