鹏华基金管理有限公司 研究部 策略报告 2010年三季度股票.docVIP

2010年三季度股票投资策略 ——积极防御，寻找企业价值的“护城河” 2010年7月 15日 第6期 密级： 分析师： 研究小组 投资要点： 世界经济逐渐摆脱金融危机的阴霾，但复苏力度正在减弱。美欧经济体在一系列政策变革后，逐渐走出金融危机的危险边缘。但紧缩政策的负面效应已经逐步显现。中国出口的外部环境不容乐观。 在2009年扩张性财政政策作用下，2010年一季度我国GDP增速创出11.9%的高点，未来几个季度将逐步走低。二季度GDP增速回落至10.3%，三四季度我们预期仍将进一步放缓，全年GDP增速或将达到9.7%，下半年PPT与CPI或将相继见顶回落，短期内通胀会走低，但由于猪肉等粮食价格带来物价上行风险依然存在。宏观调控政策会可出现结构性松动，但偏紧的货币政策基调难见转向。 刘易斯拐点临近，城乡居民工资上涨趋势在强化，产业结构升级大势所趋，未来消费服务前景看好。城镇化及中西部区域承接产业转移的趋势在加快。传统制造业淘汰落后产能，兼并重组以及通过“合同能源管理”等新模式推进节能减排，将促进新的增长机遇。 市场整体估值偏处于历史较低水平，反映了市场对未来经济增长的前景和结构调整的顾虑。A股市场正在经历价值回归，反应为高估的中小盘与低估值蓝筹之间的结构性热点切换。 从上市企业一季报的情况分析，企业ROE水平已经处于历史高位，受到资产运行效率下降的影响，ROE环比提升停滞。以黑色金属为代表的中游周期行业目前库存压力较大。 传统制造业中的优势企业估值优势将逐步显现，在系统性风险较大的环境中，金融、信息服务等服务业和消费品制造业中的优势企业防御性特质凸显，消费品行业包括：食品饮料、家电、商业、航空等。 风险提示：欧洲经济未来变化、地产调控政策对经济的影响、创业板首发原始股解禁。 目 录第1部分 宏观 3 1.1 海外宏观：政策刺激效果减弱、世界经济复苏放缓 3 1.1.1 美国经济：工业增长保持、消费、地产出现疲软 3 1.1.2 欧洲经济：陷入两难、复苏放缓 3 1.1.3 世界经济复苏减速、流动性依然充裕 4 1.2 中国经济：短期增速放缓、长期转型必然 5 1.2.1 政策效应递减、经济增长放缓 5 1.2.2 通胀逐步回落，但压力犹存 6 1.2.3 经济转型是必然趋势 7 第2部分 投资策略 8 2.1 市场阶段表现与风格变化 8 2.1.1 市场阶段表现 8 2.1.2 风格变化 8 2.2 上市公司盈利变化：ROE改善受阻、库存压力加大 9 2.3 估值水平：整体估值偏低，结构性差异 12 2.3.1 市场整体估值情况 12 2.3.2 市场估值的结构性差异 13 2.3.3 行业估值情况 15 2.4 主题投资 16 2.4.1 区域经济振兴重在中西部 16 2.4.2 中西部城镇化进程正在加速 17 2.5 市场展望 17 2.6 风险提示 18 宏观 图：图： 资料来源：资料来源：鹏华基金 70%，而零售则占消费总量的1/3。因此零售的好坏直接决定着消费的恢复程度，进而决定未来经济的走向。如果零售持续下降，则未来经济发展就会失去重要的推动力。房地产市场目前仍然比较脆弱，复苏还不稳定，房贷违约率居高不下，继续向下并形成二次探底的风险不可忽视。毫无疑问，低迷的房产市场将是阻碍美国经济复苏的重要因素。 欧洲经济：陷入两难、复苏放缓 欧债危机让欧洲许多国家面临两难。一方面，即使通过紧缩财政来树立大家对欧债的信心，那么随之而来会对这刚刚处于复苏阶段的经济再次形成打击，同时导致这些国家的财政收入减少，能否改善当前的赤字危机也增加变数。这样做的结果有可能是全球再次陷入经济增长的困境，可能通胀没有来临之前，经济面临“二次回落”。另一方面，如果不紧缩财政，那么欧洲“少产出、多支出”的高福利、高举债模式，也必将走向尽头。 欧洲经济目前存在两股力量，一股是此前经济增长的动能还在持续，这包括了新兴市场进口需求、国内补库存力量、以及工业生产恢复带来的就业增长的延续，而欧元贬值起到了强化的作用；另一方面是财政紧缩与信贷收紧的负面影响。2011年，预计欧洲整体的预算紧缩规模将达到1000亿，这将对GDP产生1%左右的拖累。 图：图： 资料来源：资料来源： 世界经济复苏减速、流动性依然充裕 世界经济正在持续复苏中，但速度正在放缓。发达国家都在去杠杆化的过程中，实质性的动作才刚刚起步，紧缩性的财政政策，以及私营部门努力紧缩开支，都将使得实际总需求不足，进而影响到发展中国家的出口与经济增长。 在这样的国际背景下，世界范围内的流动性充裕将继续，这也为国际商品市场提供了充足的流动性。短期内，受制于全球范围内经济数据的疲软，或许难有表现。中国经济：短期增速放缓、长期转型必然 政策效应