Ch08公司战略与净现值预案.ppt

主要内容 8.1 公司战略和正净现值 8.2 - 8.3 决策树、场景分析和盈亏平衡分析：评估不确定性对项目增量现金流的影响。 8.4 期权 8.5 小结 8.1公司战略和正净现值 相当一部分的公司战略分析就是寻找能产生“正NPV”的投资机会。 公司创造正NPV的一些策略 8.2 决策树 是在存在风险和不确定性的情况下进行决策的重要分析方法之一。 此方法是将实现某一目标的各种方案，实现每一方案可能发生的各种状态，以及出现每种状态的概率及产生的后果，按树枝、树干的关系绘制成图形，通过计算，选出最优方案。 决策树 某公司决定投资新项目。如果项目成功，盈利的现值为20000元，如果失败，盈利的现值为5000元。如果产品直接投放市场，成功的概率是50%。如果推迟一年投入市场，花2000元进行市场调查，成功的概率可以增加至75%。如果贴现率是15%，公司是否应进行市场调查？ 直接进入市场： NPV 0.5*20000+0.5*5000 12500 进行调查： NPV -2000+（0.75*20000+0.25*5000）/1.15 12130 所以，应该直接投入市场。 吉米的剧本卖给摄影厂，摄影厂给了两个选择：5000元或者是电影利润的1%。 对摄影厂而言，此剧本有90%的概率是差的，无法拍电影。 如果剧本是好的，拍成电影后，电影有70%的概率是不受欢迎的，也没有利润。 如果电影质量好，可以获得1000万的利润。 吉米是应该选择5000元还是1%的利润？ 期望收益是10%*30%1% 3000 所以，吉米应该选择5000元。 8.3 敏感性分析，场景分析和盈亏平衡分析 敏感性分析 提供了在不同假设下的NPV，有助于认识项目的风险 假定一个变量变动而其他变量处于正常状态。 用来预测项目主要不确定因素的变化对项目评价指标的影响程度和敏感程度。 可以指出哪些因素的影响更大，在预测时要搜集更多的信息。 缺点：仍然会有安全错觉 孤立的处理每个变量的变化 场景分析考察可能出现的不同场景，每种场景综合了各种变量的影响。 盈亏平衡分析 确定公司盈亏平衡时所需要达到的销售量，是敏感性分析的有效补充。 会计利润的盈亏平衡点： 现值的盈亏平衡点： 现值盈亏平衡点公式的推导： 假定每年销量为Q 则每年的现金流量为： W 单价×Q-单位变动成本× Q-固定成本-折旧） × 1-T +折旧 单价×Q-单位变动成本× Q-固定成本） × 1-T +折旧×T 净现值为零时： 初期投资C W ×年金系数 移项变换即可得Q。 练习 某公司购买了价值为200000元的机器，5年内按照直线法计提折旧。产品单价25元，变动成本5元，公司固定成本350000.所得税率25%，贴现率12%。这一项目现值的收支平衡点是多少？ 8.4 期权 （real option） 所谓实物期权，宽泛地说，是以期权概念定义的现实选择权，是与金融期权相对应的概念。实物期权方法为企业管理者提供了如何在不确定性环境下进行战略投资决策的思路。 贴现现金流法（DCF, Discounted Cash Flow ）缺乏对未来不确定性的反映，无法把握不确定环境下的各种投资机会为投资者带来新增价值，容易造成对投资项目真实价值的低估。 8.4 期权 （real option） 贴现现金流法的缺点： 1.未来现金流的预测和折现率的决定非常困难。 2.忽略了决策者根据新信息修正决策的灵活性。 3.投资决策被看作是要么现在就投，要么永远不投的一次性的决策，而不是可以推迟等等再看。 8.4 期权 （real option） 传统的贴现现金流法，当引入不确定性以后，有以下几种处理方法： 1、提高贴现率，把原来的无风险折现率提高为反映了未来不确定的现金流的含风险的折现率； 2、进行敏感性分析，确定风险主要从何而来； 3、情景分析，设想一个最好的情况和最坏的情况以确定项目总体风险的范围。 4、基于期望效用最大化的原则确定每一步行动的过程。 8.4 期权 （real option） 在实物期权方法看来，公司在实物资产上投资或清盘的决策都可被简化看作是一个期权或选择权。期权的持有者有权利而不是义务进行或放弃该项投资。这类似于看涨或看跌的股票期权。 因此，基于期权这一思维框架，决策者就有更大的灵活性和更好的方法来判断投资机会的价值。 8.4 期权 （real option） 与DCF法相比，实物期权法中有两个因素有利于增加投资项目的价值： 第一，未来现金流较大的波动性并不意味着更大的损失，因为，损失最多就是初始的投资，而期权特性使得我们能得到现金流向上变动的部分； 第二，决策时间的延长能增加项目的价值。因为在此期间如果有不利因素出现我们可以放弃该项目；如果有利因素出现就进行