去美元化-编辑版.docVIP

一、美元化的衡量、起因与影响 （一）美元化的衡量 美元化的程度可以通过评估金融机构持有的外币资产及外币负债来衡量。具体而言，通过观察本国金融机构向本国居民和非金融类企业发放贷款的量化性指标，可以衡量金融部门资产美元化的程度。而通过计算外币存款及外币债务（金融机构发行）在负债总量中的份额，则可以衡量金融部门负债美元化的程度。由于数据来源的有限性，非金融部门的美元化程度很难进行衡量，流通中的外币也通常被忽略不计。表1列出了一些典型的美元化资产和负债。 表1. 典型的美元化资产和负债 家庭/企业 银行 公共部门 资产 外币现金 海外外币资产 政府在海外持有的外币 外币存款 对家庭和企业发放的外币贷款 外币关联资产 对公共部门发放的外币贷款 海外外币资产 外币关联资产 负债 外币负债 家庭、企业、公共部门的外币存款 以外币计价的外汇存款准备金 外币关联负债 外汇信贷净额 海外外币负债 以外币计价的外部负债 以外币计价的外部负债 外汇指数化负债 来源：莱茵哈特，罗格夫与萨瓦斯塔诺 (2003)。 。融入世界经济的国家面临着越来越多的冲击，也越来越需要相应的对冲措施，这在一定程度上促进了这些国家的美元化。 （三）美元化是一把双刃剑 1、美元化的积极影响 美元化可以促使一些国家逐渐加强与国际市场的融合，并推动其国内金融市场的发展。美元化还可以降低外国投资者面临的汇率风险，增强他们的信心，从而带动海外投资，同时还能为本国居民提供多元化的投资组合。外币存款能为本地银行提供资金，并抑制由于宏观经济的不稳定而导致的资本外逃。外币贷款还可以降低信贷成本，从而对国内消费和投资产生积极的影响，并促进经济增长。 2、美元化的消极影响 美元化的缺陷抵消了它的积极影响，并促使部分国家以“去美元化”作为一项政策目标。首先，美元化限制了货币政策的成效；其次，美元化国家会丧失部分或全部的铸币税；再次，美元化降低了支付的效率，外币并非总能适应本国的支付需求；另外，局部美元化增加了资产负债表内的风险；最后，美元化增加了流动性危机产生的可能性。 美元化是一把双刃剑，特定程度的美元化对一个国家会产生积极的作用。然而，在大多数情况下，美元化会超过其最佳或者合理的水平，给国家带来不利的影响，这时候就需要货币当局采取措施进行去美元化。 二、去美元化的政策与措施 去美元化通常需要宏观政策和微观措施相配合以增强市场对本国货币的信心。其次，合理的政策措施出台次序也非常地重要。此外，决策者还需要考虑政策实施可能带来的各种风险，包括资本外逃、金融脱媒、以及银行系统的不稳定等。 具体而言，去美元化的关键措施包括：宏观经济稳定化、允许汇率自由波动、去美元化的公共债务管理，使表内风险内在化的审慎规定，以及有效的监管等等。 （一）宏观经济稳定化 1、去美元化的首要步骤就是实现宏观经济稳定，而宏观经济稳定的重点则是保持物价稳定 相关政策主要包括财政整顿和适度从紧的货币政策。财政整顿要求政府减少向中央银行举债，而适度从紧的货币政策抑制了信贷的增长。这两项措施能够抑制总需求、降低通涨率，并最终实现实际汇率和名义汇率的上升。在这样的背景下，本国居民通过持有外币来抵御通货膨胀的需求大大降低，而对本币资产的需求会大大增加。 2、宏观经济稳定政策的副作用 在经济趋于稳定的背景下，本币升值预期为公众借入外汇提供了“单向下注”的机会，增加了市场对外汇贷款的需求。另一方面，在本币升值的过程中，银行可以轻易地获得海外融资（资本流入），并通过保持空头头寸获得利润。尽管抛补利率平价机制在中长期发挥作用，但短期内汇率波动通常不会完全抵消利差，所以总的说来还是有一定的套利空间，这也会鼓励经济行为人将其资产负债表美元化。 以中东欧国家为例。2008年10月以前，加入欧盟的前景、私有化的建立以及宏观经济的稳定，使得这些国家的货币对欧元持续升值的预期非常地强烈。加之为了控制通货膨胀，这些国家的本币利率普遍高于欧元，所以欧元借款在中东欧地区一直处于稳步增长的状态。 3、宏观经济稳定政策需要额外的配套措施。 美元化有着一定的惯性。成功的经济稳定政策减少了使用本国货币的风险，却并未增强私营机构对于金融美元化的风险意识。另外，本国公众在国内交易中使用外币的习惯也可能已经根深蒂固。在这样的情况下，政府就需要采取额外的措施。这些措施有的以市场规律为基础（如汇率政策），有的具有高度强制性（如行政管制），政府需要根据本国国情，对其进行慎重的选择和搭配。 （二）以市场为基础的去美元化措施 1、汇率、货币与财税政策 （1）增强汇率弹性—自由波动的汇率使得外汇风险更加透明，从而有利于去金融美元化。一些研究也表明更具弹性的汇率加大了持有外币资产的风险，尽管外汇风险可以进行对冲