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人民币大幅升值及对资本市场影响 按照经济学原理来讲，一国经济持续增长，必须伴随实际汇率的升值，如果经济持续增长，而实际汇率却贬值，那么累计效应的结果是汇率机制难以维系。经济增长又和通货膨胀和外汇储备增加密切相关，外汇储备增加表明外币资产有结余，对外币的边际需求减少而本币的边际需求增加，在这种情况下外币定价偏高，本币定价偏低，本币存在升值压力。从我国实际情况看，2007年以来我国GDP以平均10%的增速持续增长，而外汇储备更是以加速度增长，当月同比增速曾一度超过80%，从供求关系的角度分析，本币有升值压力。而且从发展过程看，人民币汇率自1994年-2005年上半年十余年未曾调整，而这10多年来中国经济和综合国力已经发生了深刻的变化。 　　　一、人民币对美元升值对欧元贬值格局难以维系，人民币对欧元将升值 　　　人民币对美元升值一方面是中国劳动生产率不断提高，国际竞争力增强，外汇储备迅速增加，客观上需要人民币升值，另一方面主要是美国经济的内部矛盾迫使美国主动对外币贬值。自2005年7月21日汇改以来，人民币对美元已经累计升值近10%（实际有效汇率只上升了3.8%）。美国经济周期性和结构性因素都决定了全面性的美元贬值至少会持续一两年。从经济周期看，美国经济这一轮的扩张已经进入非常成熟的阶段，利润区间见顶和较高的负债率意味着信贷的质量有可能进一步下降。生产率增长速度回落也表明资产回报率将出现长期性的下降；从结构性因素看，次级债风波引起房地产市场疲软的过程将延续相当一段时间，美国经济仍会维持低于长期趋势的增长速度，美联储的政策有助于稳定市场，但并没能完全抵消金融环境的恶化。在这种情况下唯有美元贬值，美国才有可能吸引足够的资本来弥补国际收支的赤字；再有因为美国在国际经济中的主导地位，美国也会通过政治影响来迫使中国人民币对美元持续升值。 　　　美元主动贬值的一个直接后果，就是导致了欧元等货币的大幅度升值。2007年前三季度，欧元相对于美元升值7.7%，人民币对欧元和对美元累计贬值和升值均接近10%。但从实际有效汇率变化看，美元和日元分别贬值3.5%和1.4%，欧元和加元分别升值0.9%和11.0%，而人民币总体贬值2.7%。人民币有效汇率贬值显然在国际经济关系中难以维系，各方压力将促使人民币升值，尤其是对人民币持续升值的欧元。 　　　人民币对欧元贬值已经影响到中国对外贸易格局的变化。根据中国商务部的统计数据，2006年中国对欧元区的贸易顺差为916亿美元，而中国对美国的顺差则为1443亿美元，前者约占后的60%。今年前3季度，中国对欧元区和美国的顺差分别为1755.2亿美元和1699.9亿美元，同比分别上升30.8%和15.8%。欧洲已经超过美国成为中国第一大贸易伙伴。 　　　虽然中国出口的贸易方向开始转向欧洲，但是贸易增长模式仍属劳动密集型，产品附加值仍相对较低。随着美国经济放缓及美元汇率进一步走低，中国的贸易出口国别权重可能随之发生变化。实际上欧洲经济增长也需要出口拉动，而且欧洲对美外贸顺差会在欧元对美元升值的情况下受到不利影响，所以也需要在新兴国家寻找市场。由于中国已经成为拉动欧洲出口的主力之一，人民币汇率问题也就成为中国和欧盟之间经贸关系的焦点，欧元区国家施加压力给中国要求人民币升值也就可以理解，人民币对欧元持续贬值将难以维系，如果人民币对欧元升值，对中国出口的影响可能更大。面对外部风险的最佳对策，在于进一步增强国内经济与政策的灵活性,中国对净出口的依赖度必须降低，允许汇率波动幅度必须增加。 　　　二、缓慢升值与大幅升值辨析 　　　汇率的决定从来都不仅仅是经济问题还是牵扯到主权的政治问题。人民币升值问题从2002年引起国际社会广泛关注，2003年以来引起国内的重视，在2005年7月21日汇改以后各界不再探讨该不该对美元升值的问题而是转向是缓慢升值还是大幅升值问题。2007年以来我国贸易顺差迅速增加，国内流动性过剩局面难以扭转，人民币升值将加速的预期增强。对于是缓慢升值还是大幅升值的争论根本上是要分析对经济的利弊影响。何为大幅并无标准，笔者认为应在10%以上，需要注意的是如果大幅升值后还会不会继续升值，如果还会继续升值那么外资继续流入，大幅升值意义甚微。再有,从理论上讲人民币应该升值到均衡水平，但经济学家们花了很大的力气来计算人民币的均衡汇率水平，但没有达成一致的结论，从现有估算结果看人民币被低估的程度大部分在0%到100%之间，这实际等于没有均衡汇率。探讨是否应该大幅升值可能对决策并无直接影响，但这种思辨至少可以减少决策的误差。 　　　对人民币大幅升值只有少数学者认为利大于弊。理由是认为如果一次升值10%以上，那么世界性国际收支失衡将在一定程度上得到矫正，能突出中国“负责任国家”的形象；对国内出口依赖、储蓄漏出现象会得到迅速矫正