A股市场2(1.doc

（以下所有分析和报道均是开利分析员综合市场观点而来，以满足A股投资者的知情权需要，仅为A股投资者提供参考之用，不构成对投资者的投资建议） 急跌慢涨冲年线 A股孕育熊牛转折 　　上周市场跌宕起伏，既有90余点的急跌，也有强有力的反攻。深沪股指周涨幅分别达到1.09%和1.01%，双双以光头小阳线报收，成交量明显缩减。从上周4个交易日的走势来看，尽管周三股指大跌在一定程度上打击了市场人气，但随后两个交易日大盘强势回升，沪指再度逼近年线区域，显示了市场脉搏仍然稳健。 急跌慢涨凸现牛市特征 　　本轮行情在最初被大多数投资者定义为熊市中的反弹行情，而行情演变到今天，越来越多的迹象表明，熊市的反弹有可能演变成牛市的开端，而这种慢牛的行情，正是以急跌慢涨的形式逐步完成的。 　　充裕的流动性成为这轮行情的最大支持。充裕的流动性是在严峻的经济形势下，国家为保增长、促就业、抗通缩而大幅放松银根，在国内资本市场基本封闭条件下逻辑推理的必然结果；在其他投资渠道非常有限的情况下，资本市场就成为过剩资金流入的重要场所。资金的充裕也使得资金所要求的风险溢价下降，体现为市场估值水平的上升，股指上涨不是因为业绩增长。 　　股票供给方面，二季度A股市场共有657亿股各类限售股解禁，按照3月底的市价计算，市值合计约6727亿元，其中绝大部分都是股权分置限售股份，占到全部解禁股份的80%。按解禁的时间序列分析，2009年二季度解禁股的规模要略高于1季度，但是明显小于三四季度，全年的解禁高峰为7月和10月，总体来看二季度限售股解禁的压力不大。 　　综合以上对资金供给和股票供给情况的分析，在不考虑重启IPO和创业板发行的情况下，二季度的资金供求关系相对充裕，但需要提醒投资者注意的是这种资金面的宽松只是相对而言，如果股市持续上涨，那么存量限售股减持的压力也将明显加大。 A股具备衰退中繁荣三大基础 　　目前，美国经济虽然有反弹的迹象，但房价的低迷和消费者债务/收入比的上升会抑制消费，GDP中高达70%的消费占比会向长期均值回归，美国的消费繁荣难以再现。虽然环球经济依然难言恢复增长，但分化的趋势却较为明显，尤其是并不严重依靠外资借贷的发展中国家，譬如中国。相比其他国家，中国的政府赤字不高，可以作为的空间仍然较大，银行体系也相对较为健康。 　　从历史上看，即便在GDP下降过程中，股市出现繁荣也并不罕见。审视历史上多个国家经济衰退中股市繁荣的情况，发现除了财政政策刺激和流动性改善外，风险偏好的增强尤为重要，并且可以用10年期国债与基准利率的利差来观察这种现象。目前中国已经具备呈现衰退中繁荣的三大基础。 　　财政政策的刺激效果短期内并不易量化，而信贷流动性通常有滞后效应，因此我们更建议投资者重视对市场风险偏好的变化的观察，即，用10年期国债与基准利率的利差的变化来捕捉经济衰退期的股市繁荣（中国用交易活跃的AAA级企业债长短期利差观察）。 　　大小非解禁的高峰是在7月和10月，创业板更可能是在8月以后开板，二季度的资金供给仍然较为充裕，流动性会保持强的惯性。根据朝阳永续的统计数据，市场卖方分析师对2009、2010年的沪深300上市公司净利润增长预期分别为12.5%和18.5%，对应目前沪深300的估值水平为2009年18倍，如果以沪深300市盈率回复到2004年以来的历史均值22倍计算，市场点位最高可能去到3100点左右的水平。考虑到较差年景估值水平回到历史均值的困难，而且随着指数上涨的大小非可减持的市值增加，他们认为2季度沪深300的波动区间在2100点到3000点之间（向上空间为16%，向下的空间18%）。 　　观察了历史上衰退中繁荣的经济体的股票市场分行业指数的表现，并具体研究了涨幅较大的大市值公司。结合当时的历史情况来看，这类企业都是当时先进生产力、先进技术和先进商业模式的代表企业。在衰退中的繁荣阶段，投资者对摆脱现状和历史、改变未来发展模式的期望会大大提高，会对一些与以往不同的技术、模式更为感兴趣，这与风险偏好的提高也高度有关。由于行业分类标准的限制，他们建议通过5个角度去考虑行业配置：一是类似的衰退中繁荣的历史经验，二是年报超预期的情况，三是市场对行业收益率的隐含一致预期，四是当前行业的预期市盈率与其他行业的比较、五是行业的预期成长性。综合上述五项指标，他们建议二季度超配采掘、房地产、信息服务、建筑建材、商业贸易、化工、医药和金融。 权重股成为冲击年线主要动力 　　尽管市场从长期看或许是一个慢牛的过程，但从短期看，年线是技术面上的一个重要关口，年线面临的是一年的成本线，市场在年线附近存在重大的技术整理的可能。从周线三连阳的走势看，虽然市场上涨的幅度一周比一周低，但是量能依然是持续放大，因此市场的量价配合依然理想，而权重股由于前期涨幅较小，且近期呈放量上涨的态势，特