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2005.5 融通开放式基金运作简报 对股权分置试点问题的分析 借鉴海外经验强化企业年金风控 目 录 融通开放式基金运作简报 1 对股权分置试点问题的分析 3 借鉴海外经验强化企业年金风控 6 融通指数基金获殊荣 7 低迷市道中的理想投资选择---评融通巨潮100指数基金 7 开放式基金份额净值月报（2005年4月） 8 融通开放式基金运作简报 融通新蓝筹 1、四月回顾：四月份最后一个交易日《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》正式出台，五一节后首批四家公司正式试点。困扰A股市场多年的股权分置问题开始尝试破题。 月度上证指数下跌1.87%，以1159点近6年低点报收。上旬市场反弹，证监会负责人4月12日首次公开就股权分置表态认为试点条件正在成熟，鼓舞市场；但宝钢增发实施持有人遭受股价大跌损失，扩容压力的示范不乐观导致市场继续破位。 四月份市场弥漫对宏观经济和汇率变化的担忧。4月20日一季度宏观数据出来，季度CPI＋2.8％，GDP＋9.5％，市场对过热的担心很甚；4月28日国务院常务会议强调房地产上涨过快，投资规模过大，采取八项措施调控房地产。进口增速仅12.4%顺差166亿，人民币升值预期使月底一批外贸相关类的蓝筹股大跌。 刚刚结束的年报和05季报出台完毕显示，近1360家公司04年盈利1717亿元增幅达30％，一季度净利润合计510亿元（＋19%），增幅低于主营收入28%的水平。 2、五月投资展望 1）股权分置试点实施长期利于加快估值接轨的风险释放，短期冲击估值体系 确定了A股市场流通股含权，利于降低市场成本中枢。但全流通预期下市场也会重新给公司估值定位。短期市场仍将谨慎评估这些不确定性。 五月蓝筹股可能受冲击，源于补偿带来价值体系重估和一九现象的改变。我们认为最可能优质公司补偿最小（但有效）、平庸公司名义补偿较大的取向。机构重点持有的部分公司基本接轨，补偿预期相对较低。基金净值短期可能面临一九现象变化带来的挑战。 2）长期而言股市根基在改善，未来全流通的预期下基于企业素质的分化将更为彻底。 影响市场的长期力量仍然来自上市公司质量、回报股东的能力。本基金坚持05年报寻找绝对投资价值主题的投资策略，关注健康清晰的上市公司，回避赌方案。 五月结合经济运行特征，美元可能出现持续性反弹正带来大宗原材料较大价格压力，国内房地产降温的环境判断，配置上重视抗经济波动的服务/消费、装备制造业等资产的挖掘。 3、基金操作思考 四月份新蓝筹基金净值上升3.16%，同期上证指数下跌1.87％。 评估的第一个层面主要持仓由于接轨程度较高，可能不易获得很好的补偿安排。主要资产可能与四月相反短期落后大市。但我们认为中长期而言内在价值为基础的主题不会改变。 第二个层面是操作层面需要提升果断和灵活。果断体现的是对上市公司理解程度和配置效率；灵活则是对于不同类别资产操作原则的优化。这是基金能否持续表现良好的关键，必须解决好的核心问题。 融通债券 1、债券市场4月回顾 1）债券市场持续走强：延续去年年底以来的债券牛市，4月份当月中银国债指数指数上涨1.48％。 2）可转债市场表现突出，根据凯龙财经统计，3月份转债指数上涨2.37％，对应正股指数略涨0.05％，可转债良好的防御功能越来越得到市场认可。 融通债券基金4月份运作总结 1）本期组合调整策略和操作 减持了获利丰厚而且面临强制赎回的侨城转债；减持了获利较多的江淮转债、招商银行转债、民生转债等；对万科转债、海化转债等进行了增持。 将资金配置在010502（05国债2）、010307等国债升息资产上，以维护组合净值的稳定性，适当降低了可转债的比例。 另外，由于010502属于一年以内到期国债，可充当现金使用，现金比例降低。 2）净值表现：4月份净值上涨1.58％，在同类型基金中当月排名中等偏下。原因一是由于本基金不能转股，所持有的大量侨城转债在赎回前抛出，由于转债市场流动性有限，抛售价格较市场均价较低；而同行基金大都选择了转股的方式扩大利润空间；二是重仓转债邯钢表现平平。 融通深证100指数 1、投资策略 1）被动的指数化投资是本基金的主要的投资策略。 2）增强部分的投资策略：基于行业景气的研究与上市公司的基本面的深入的挖掘与公司估值的研究。修正正在复苏的行业的比重：金融服务业，航空业，电力行业，交通运输业等；适度减少钢铁行业、纺织行业的比重。 3）重点做好2005年的第一次成分股的更换工作，在严格控制跟踪误差的基础上有效的进行成分股的更换。 2、风险控制 1）根据基金契约的要求，跟踪误差的控制0.3％以内。截至于4月29日，本基金