衍生工具论文一沪深300股指期货价格发现功能的实证研究.docVIP

《金融衍生工具 沪深300股指期货价格发现功能的实证研究 院 系： 金融学院 专 业： 金融专硕 学 号： 1220130280 姓 名： 孙一舟 沪深300股指期货价格发现功能的实证研究 摘要：本文依据沪深300股指期货数据，利用协整检验，Granger 因果关系检验以及误差修正模型对股指期货和股指现货价格的领先滞后关系进行了研究，得出股指期货价格指数和现货价格指数间存在着长期稳定的协整关系，结果表明，期货价格在长期内引导沪深300股指现货价格，沪深300股指期货市场在短期和长期内对现货市场的价格发现功能都大于现货市场的价格发现功能，但是短期内的相互影响更加明显。 关键字：沪深300股指期货，协整检验，Granger 因果关系检验，误差修正模型 股指期货的相关研究 股指期货是以股票指数为标的物的期货，是由交易双方订立的、约定在未来某一特定时间按成交时约定好的价格进行股价指数交易的一种标准化合约。股指期货自1982年在美国产生以来，作为资本市场一种重要的风险管理工具备受人们关注，仅通过20多年的发展，股指期货已经成为全球金融衍生品市场的主导品种。 一般来说，股指期货具有三种功能：提高现货市场的信息传递速度，即价格发现功能；改变了我国股市“单边市”的现状，使投资者可以在上涨或下跌时均有获利的可能，即套利功能；给投资者提供了更多的投资组合，可以有效地进行风险控制和风险管理，即套期保值的功能。其中，股指期货的套利和套期保值功能都以价格发现功能为基础，这是由于股指期货的到期日价格是现货到期日价格的无偏估计，才能利用股指期货进行套利和套期保值。 Garbade和Silber（1983）最早建立了期货价格与现货价格之间相互联系的动态模型，刻画期货价格和现货价格之间的领先-滞后关系。随后这种观点分为三种观点：Abhyankar（1995）、Brooks（2001）等认为期货价格具有引导现货价格的作用；王成研究新华富时A50和沪深300仿真股指期货，认为现货价格引导期货价格。华仁海、刘庆富（2010）则认为期货价格与现货价格互相引导。关于期货价格与现货价格的主导作用存在两种观点：Baillie（2002）、肖辉(2006) 等研究发现期货市场在价格发现过程中占据主导地位；而熊熊和王芳（2008）、葛勇和叶德磊（2008）发现现货市场在价格发现过程中起主导作用。 数据选择和研究方法 本文采用的是2013年12月到期的沪深300股指期货合约，时间跨度为2013年4月23号到2013年12月21号，由于沪深300股指期货4只期货同时交易，采用当月连续股指期货的交易数据，剔除周末和法定节假日等非交易时间，共167个数据。分析软件为eviews6.0，数据来源于锐思数据库。 为了研究股指期货的价格发现功能，在沪深300股指期货和现货价格时间序列的基础上，首先采用进行描述性统计和平稳性检验，检验期货价格与现货价格的一致性和平稳性；随后采用协整检验分析它们之间是否具有长期稳定的均衡关系；接着进行Granger 因果检验，分析期货价格与现货价格谁具有引领价格的作用最后进行误差修正模型，描述现货价格和期货价格之间的短期波动对其长期均衡状态的影响。 实证研究 （一）、描述性统计 首先对沪深300股指期货和现货价格进行描述性统计，统计结果见表1和图1。用HS300和IF1212分别表示沪深300指数现货和沪深300股指期货。 表1、沪深300股指期货和现货价格的统计特性 交易品种 中位数 最大值 最小值 标准差 偏度 峰度 观测值 HS300 2336.080 2717.780 2108.850 155.8175 0.475020 2.138073 167 IF1212 2379.800 2784.600 2117.400 165.1339 0.403447 2.254337 167 图1、沪深300股指现货和期货价格走势图 通过沪深300股指期货价格和现货价格的描述性统计表、趋势图和相关系数矩阵可以发现，沪深300股指期货价格和现货价格的波动都不大，各项数据均比较接近；期货价格和现货价格大多数时间都保持着高度一致，相关系数达到0.99。 （二）、平稳性检验 分别用D(HS300)和D(IF1212)表示沪深300指数现货和期货的差分序列，沪深300指数现货和期货价格原序列是不平稳的，但是一阶平稳，单位根检验数见表2，说明它们是一阶单整的 I(1)，可以进行协整检验。 表2、单位根检验 序列名称 ADF检验临界值 1