匯率利率的关系.docVIP

基准利率的变动对汇率的影响 ——理论分析及实际检验 摘要：本文主要通过理论并结合1990至2014年间的相关数据对利率，汇率之间的关系进行分析。理论分析的结论是：利率与汇率的变动是同向的：即当利率上升时，本币汇率上升；利率下降时，本币汇率下降。但1990-2014年的实践检验结果却与理论相违背。利率汇率联动机制失灵的原因主要是中国金融市场开放程度仍然较低，且尚未形成汇率利率市场化。 关键词：利率，汇率，影响 中国人民银行在2014年11月22宣布下调金融机构人民币贷款和存款基准利率：金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。这一宣布发出后的第一个工作日（即11月24日），人民币对美元汇率出现直线下跌，收盘时大幅暴跌近200个点，创2个月来最大单日跌幅，引发市场高度关注。在中国，利率与汇率之间是否真的存在同向性变动关系引发笔者的思考。笔者将从理论分析以及中国1990年至2014年间汇率及利率的相关关系两方面进行检验，并对检验结果进行简单评述。 一、理论分析 一．1、从国际收支角度分析 国际收支是一国汇率变动的直接原因，一国国际收支发生顺差，就会引起外国对该国货币的需求增加，顺差国的汇率上升；反之，逆差国的汇率下降。根据国际金融理论，利率变化对汇率的影响主要通过国际收支传导。而利率变动导致国际收支变动的途径主要有两种：一是利率变动对国际收支的经常项目产生的影响：下调基准利率属于宽松的货币政策，会使得投资和消费增加，经济活力增强，导致进口增加。在国际收支平衡表上表现为经常项目的借方数量变大。二是利率变动对国际收支的资产和金融项目的影响：下调基准利率，使得一国的资本流出，表明其对外资产增加，对外负债减少。在国际收支平衡表上表现为资本与金融账户的借方数目变大。国际收支平衡表上经常项目和资本与金融项目借方的数目变大都会导致该国的国际收支逆差增大或原有顺差减小，进而导致该国的汇率下降 。 一．2、从利率平价理论角度分析 利率平价理论以金融市场的一价定理为基础，可分为无抛补利率平价理论和抛补利率平价理论，可以表示为1+I≈S（1+I*）/ Se，其中S表示a国即期汇率，I表示a国利率水平，I*表示b国利率水平，Se表示a国远期利率。当等式不成立时，会存在套利获利或套利亏损行为，直至等式成立实现均衡，套利活动不再进行。当a国利率I突然下调时，1+IS（1+I*）/ Se，套利者获利，导致使得国际短期资本流出，增加对外汇的需求，促使外汇汇率上升，本币汇率下降；反之，若a国利率上升，本币汇率也上升。 从国际收支及利率平价理论两个角度均可得出利率与汇率属于同方向变动。 二、实践检验 图一显示的是中国从1990年到2014年汇率以及利率的变动规律图，图二显示的是这一研究阶段中汇率与利率的相关关系。根据Stata 软件，从25个观测值的关系中得出这一表达式：ER=7.7468-0.09597IR，R-squared=0.0672，利率与汇率相关性不大且呈现负相关。 出现这一现象的原因是多样的。利率、汇率间的联动机制受金融市场开放程度、利率市场化程度、汇率制度选择、中央银行制度等因素的影响。首先，虽然中国金融市场开放程度越来越高，但仍然属于中开放度国家，利率汇率间联动机制阻碍大。其次，中国尚未实现利率、汇率市场化的改革。对利率，汇率的管制加上在这一研究阶段，改革不断推进（比如汇率制度在出现的两次大规模的调整：1990年中国实行官方汇率与调剂市场汇率并存的汇率双规制；接着在1994年人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，实行“以市场供为基础、单一的有管理求浮动汇率”；最后在2005年7月份，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度）使得利率汇率联动机制失灵。随着市场化程度的提高，利率汇率联动机制的障碍也会相应变小，前文提到的2014年的降息与人民币汇率贬值正好印证了这一点。