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史上五次重大金融危机造就现代金融 《经济学人》 金融危机并非与生俱来，但却锻造了金融本身。五大历史性危机讲述了现今金融体系各方面制度的来源——此外还警示着当代监管机构。什么是人类最伟大的发明？当被问到这个问题时，人们通常会挑选一些熟悉的科技来回答，比如印刷术或是电能。而忽视了最重要的发明：金融合约。尽管被广大人民厌恶加鄙视，它在人类发展史上扮演不可或缺的角色已有7000年。实际上，金融就只做两个简单的事。它就像是经济上的时光机，帮助节俭的人把盈余输送到未来，或在当下给借款方一个多挣钱的机会。它还能化身为安全网，上好保险以防洪水、火灾和疾病。通过提供这两种服务，一个协调的金融制度能有效地帮助渡过人生的高山或低谷，让世界和谐充满爱。此外，当投资人穿梭人世间搜寻着最赚钱的门道时，金融就担当成经济增长的引擎。然而金融也极具破坏力。当泡沫破裂、市场崩溃，面相未来的多年经营计划瞬间尸骨无存。当2008年的次贷危机呼啸而来，留下一片失业哀鸿、遍野债务。我们应当扪心自问，是否做了正确的事来发挥金融的益处、去消除其中的毒性。 以史为鉴，可以知兴替。五次毁灭性的金融衰退——1792年美国第一次金融危机到1929年世界性大萧条——指明了金融革新的两大趋势。 首 先，那些增加了居民金融参与度的各类机构们，如中央银行、存款保险和证券交易所，并不是和平时期的天才之作，而是金融危机绝壁之下的拼凑补救。恰恰正是危 机后的这些狗皮膏药式的补救，逐渐成为整个系统永久的一部分。如果历史正确无误，现今的任何决策，将回响在今后的几十年之中。 这使得第二 个趋势变得更加麻烦。我们应对危机时遵循着习以为常的模式。先是开喷，金融体系中的新构建部分遭受指责：新类型的银行、投机者或被指认为罪魁祸首的资产， 都会被禁止或规划消除。最终以公家援助私人市场的方式收尾：而金融体系中另外的被认为不可或缺的部分给予了国家支持，这一切看起来相当明智，更加让人放 心。但是这样做老朽腐旧。1860年至1877年本刊主编白芝浩(WalterBagehot)争论说，金融恐慌的原因是公众的“盲目资 本”涌入不明智的投机性投资，而那些本意虽好的金融创新，增加了问题的严重性。英国动用中央储备的35000英镑来支持冰岛的银行，则会让地下有知的芝浩 寝食难安。专业投资人可以依仗国家这一事实，更会使得他暴怒。 接下来的五次危机，讲述了现代金融巨头——纽约股票交易所、美联储、不列颠大银行——的由来。指明了那些成功的金融创新将如何保护投资人免于危险，同时也警示着如今正处于危机后期的监管机构们。 1792：现代金融的奠基 ? 现代金融有其益处，同时也有它的恐怖一面。如果要将这两面归功于一个人的话，那人就是亚历山大汉密尔顿——美国历史上的第一位财政部长。 1790 年，离宣告独立仅过去了14年，年轻的美国在金融方面尚是一张白纸，仅有五家银行和一些保险公司。汉密尔顿想要建立一个世界先进的金融体系，就像当时的英 国或荷兰。这意味着各州的独立债务能以联邦债务之名聚拢起来。美国新发行的国债将能在市场上自由交易，这能使国家便于筹资。与此同时，美国需要一个中央银 行，国立第一银行（BUS）,将为公众所有。 这家新银行会是一次令人兴奋的投资机遇。BUS的1000万美元的股份中，将有800万美元发放给普罗大众。1791年7月的首次竞拍十分顺利，在一小时内便被抢购一空。 汉密尔顿对此很开心，因为他计划的体系的两个支柱——BUS和国债——被设计成互相支撑。要想拿到BUS的400美元的股份，投资者须购买价格为25美元的、叫做“收据”的证书，为此要付四分之三的票面价格（25*3/4=$18.75）,不能用现金只能用购买的国债来支付。这样一来，国债需求随之大涨，也使得银行有了充足的准备金。这一切看起来是那么的美好：1791年8月，收据价格从25美元飙升至300美元。国立银行在12月开张了。 然 而有两件事给汉密尔顿的计划带来了隐患。一件是老朋友威廉杜尔的使坏。在这次美国金融危机中，那个狡诈的老伊顿人是第一个但不是最后一个该被谴责的人。杜 尔和他的同伙了解到投资人需要国债才能买到BUS的股份，于是他们着手囤货。为了筹集资金，杜尔向土豪朋友借债，逢人便开白条，他当然还挪用了他管理的公 司的资金。第二个问题是银行自身。在其开业首日，便一骑绝尘抛开了其他所有的竞争银行。放贷数量巨大，不久更加急剧地膨胀，在它开业的前 两个月，便贷出了270万美元。在无限信用的模式下，费城和纽约的居民陷入了投机狂热中。市场上的短期交易和远期合同数量喷涌而出。每周都有20辆马车在 两个城市之间来回冲撞，抓紧机遇套利。到了1792年3月，一切显得有些不对劲了。BUS硬通货交易量甚低，开始收回银行券，无限信用模式陡