联通 公估价.doc

摘要 本文以中国联合网络通信集团有限公司（股票代码：600050）为研究对象，在分析中国联通的历史财务报告的基础上，结合行业，公司的发展趋势，采用一定的价值评估方法，对中国联通的股权价值进行预测和评估，从而发现公司的真实价值，分析公司的增值潜力，并研究如何进一步增加公司价值，在实践中巩固课本所学的知识。同时，对影响中国联通价值的各种重要因素进行分析，找出其价值驱动的根源。 本文主要采用公司实体自由现金流贴现法和相对价值模型的市盈率法，在基于自由现金流的股权现金流预测与价值评估的基础上，评估贴现率与公司价值，分析影响价值增长的驱动因子，公司价值的经营管理相关性和财务问题的经营相关性。公司实体自由现金流体贴现法，以预测的报表为基础，计算出公司的实体自由现金流，然后以加权自由资本成本为贴现率对实体自由现金流进行贴现，即得到公司的整体价值，再减去公司的债权价值，得到公司的股票价值。本报告所采用的价值评估模型是以中国联通2009到2012年的财务报表为基础，对中国联通未来的经营活动，营业流动资产，资本支出，折旧摊销，债务等进行预测，利用会计报表的勾稽关系，并在此基础上评估出公司价值。 本文对影响中国联通股票价值的各种因素进行了敏感性的预测，发现主营业务成本率的变动对股票价值的影响最大，管理者对主营业务成本进行有效地控制，确定合理的主营业务成本率是提高公司价值的有效途径，其次，结合产品市场需求，适时地调整各产品增长率及各产品权重，使公司保持一个合理的增长速度，可以更有效地提高公司的价值。 本文分为六个部分。一是公司发展与价值发现，二是基于自由现金流的股权现金流预测与价值评估，三是贴现率与公司价值评估，四是影响价值增长的驱动因子分析，五是公司价值的经营管理相关性分析，六是财务问题的经营相关性分析，其实报告总结。 一、公司发展与价值发现 、公司所处行业状况 1、整体状况： 中国联合网络通信有限公司，简称中国联通，是我国通信与电信服务业三巨头之一，在电信产业重组之后，与中国移动，中国电信出于竞争寡头地位。 2012年1-9月，全国电信业务总量累计完成9661.5亿元*，比上年同期增长11.9%;电信主营业务收入累计完成8010.3亿元，比上年同期增长9.2%。 2012年9月，全国电话用户净增1226.3万户，总数达到136668.2万户。其中，固定电话用户减少23.9万户，移动电话用户净增1250.2万户。 固定电话用户：1-9月份，全国固定电话用户减少316.0万户，达到28193.8万户。固定电话用户中，无线市话用户减少439.2万户，达到1346.0万户，在固定电话用户中所占的比重从上年底的6.3%下降到4.8%。 移动电话用户：1-9月份，全国移动电话用户累计净增9849.1万户，达到108474.4万户。移动电话用户中，3G用户净增7421.5万户，达到20263.9万户。 互联网用户：基础电信企业的互联网用户进一步趋向宽带化。 2、行业状况分析： （1）、光通信市场结构分析 ①未来3年，移动回传网（MSTP/PTN/IP RAN）、宽带接入网（PON）和光纤传送网（WDM/OTN）都将面临快速增长的发展机遇，光通信设备行业将一马当先，全面受益。 ②国内光通信设备市场较为集中，经过多年激烈竞争，目前以华为、中兴、为代表的国内厂商已成为国内光通信设备市场主导力量，市场格局相对稳定。 （2）、移动互联网用户数呈现爆发式增长 （3）、数据流量持续爆增 （4）、智能手机用户数呈现爆发式增长 ①“我要苹果四代，而非四袋苹果！”——今年最给力的年终奖。iPhone4和iPad已经成为人们心目中的时尚代言。 以iPhone 4和iPod为代表的产品将给智能手机和平板电脑市场带来持续热潮。 ②智能手机渗透力提高。根据IDC数据，我国最能手机从2009年的1900万部增至2012约9500部。年复合增长率为52%，渗透力从8.1%提至24.0%。 （5）、移动应用服务市场发展前景乐观，白花齐放。 3、行业趋势： （1）、数据流量需求增长是未来通信行业发展主线 ①移动互联网时代，数据流量业务才是用户愿意花钱的业务，从国际主流运营商经验看，3G业务推出后，数据业务成为用户需求增长点。 ATT在2007年推出3G业务和iPhone以后，数据流量增长了50倍，数据业务ARPU保持年均20%的增长。 Vodafone英国2002年推出3G业务以来，数据业务ARPU保持快速增长。 ②固定互联网流量需求： 流量需求将保持高速增长。 ③固定互联网需求：物联网、云计算在相关行业的应用对基础传输带宽的需求加大。 ④ 十二五规划投资增长39.8%，重点面向宽带。 （2）、电信运营商格局之变:面向