投资者保护, 金字塔构与控制权私利——以格林柯尔为例.docVIP

投资者保护、金字塔结构与控制权私利(——以格林柯尔为例 刘启亮 李增泉② 姚易伟③ （①，武汉大学经济与管理学院；②，上海财经大学会计学院；③，香港城市大学商学院） 摘 要：本文试图通过提供一个关于投资者保护、金字塔结构与控制权私利的具有较大创新性的理论解释框架，来探讨其潜在的内在逻辑关系，并以中国证券市场具有代表性的格林柯尔案例为例进行分析。本文认为由于投资者保护的差异，投资者籍此事前形成了关于经济公正的不同预期，据此进行不同的投资行为选择。在投资者保护较好的环境下，公司治理兼顾经济公正与投资者个体的效率，从而诱使投资者分散投资，以规避风险等。然而，在投资者保护较弱的情况下，公司治理就倾向于强势原则，诱使有实力的股东集中投资，进而通过控制权放大效应形成复杂的金字塔结构，籍此进行掏空和寻租等以获取控制权私利。同时，为了隐藏获取的控制权私利，强势的控股股东会利用金字塔结构的复杂性、对剩余公司治理的控制等有利条件，通过盈余管理等手段操纵会计信息，降低财务信息的透明度。 关键词：投资者保护、公司治理、金字塔结构、控制权私利、财务信息透明度 一、问题的提出 与Berle and Means（1932）所描绘的现代公司两权分离的现象不同，近期一系列的研究表明，除英美等国外，世界上绝大多数的上市公司都被家族或国家所控制（La Porta et al., 1999；Claessen