拯救德隆MM定理与德隆“涅盘”方案《现代工商》公开发表,作者王步芳博士.doc

本文已发表于《现代工商》期刊2004年6月。 拯救德隆 ——德隆 “涅槃”方案设计 作者：王步芳（工商管理博士后，经济学博士） 从MM定理的理论发展分析，德隆的资本结构不可避免地会导致其危机的“井喷”。同时，我国当前不健全的融资环境和歧视性融资制度也窒息了包括德隆在内的众多民营企业的发展。我们认为，德隆对传统产业的整合模式是经过了实践检验的成功的的战略投资模式，有必要发扬光大，为中国成为“世界工厂”和增强产业的国际竞争力再立新功；如果德隆破产，债权人的几百亿元资产将大幅缩水，“多米诺骨牌效应”可能导致中国金融体系出现巨大风险。为此，笔者设计了两个债转股的方案，但愿能够化解德隆危机及其带来的潜在风险。 1. ＭＭ定理与德隆危机出现的必然性 1.1 ＭＭ定理的理论发展 1958年美国经济学家莫迪格利安尼(Modigliani)和金融学家米勒(Miller)共同发表了《资本成本、公司融资和投资理论》一文，提出了著名的MM定理，标志着现代公司融资结构理论的形成。MM定理的实质是指在一定的条件下，企业无论以负债筹资还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值。由于MM定理是高度抽象的理论推导，它面对来自现实经济的挑战，不同筹资方式的多种因素会影响到企业价值总额，如股票和债券筹资的纳税的先后、破产的可能性、对经理制约的程度、保持企业形象的效果、企业控制权的大小等等。所以，MM定理自问