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Interco案例分析报告 小组成员：黄今哲、王立莉、符拓求、宋苗、梁青、刘芸2011-3-20摘要：本文主要针对Interco公司面临收购报价进行分析，并针对该企业的股权价值进行重新评估，从而为董事会提供更加相应合理的建议。关键词：收购溢价分析、可比交易分析、DCF分析、WACC案例背景作为一家大型的制造和销售各类消费品与服务的Interco公司，有着良好的财务状况和充足的资本金。在1988年8月8日，面临着City Capital associates提出的并购报价每股$70，董事会均认为该报价太低，且根据财务顾问Wasserstein的估价，公司股价估值区间应该是每股$68 -$80，该收购报价合理与否，究竟如何对企业价值进行评估分析，本文对此阐述如下。收购溢价分析从Wasserstein提出的收购溢价分析来看，目前Interco公司的面临的收购报价均低于1988年内被收购公司的股票的平均溢价。但，由于Interco公司的股价在近一月内涨幅惊人，不排除是受收购或其他利好消息影响，因此我们更为关注的是与4周数据相比的溢价，而59.01%的溢价仍低于其他股票平均79.4%的溢价水平，可见收购报价仍然偏低。然而，该收购溢价分析存在缺陷是：没有细分行业，不同行业在面临收购时的溢价程度必然会有所不同；收购消息提前公布与否，引起的股价波动和刺激作用也会有所不同。因此，该收购溢价分析不能令董事会接受。可比交易分析在可比交易分析中，Wasserstein根据Interco公司的四个业务分别进行了可以交易比较，相对更加合理，但仍存在缺陷：没有将Interco公司的四个业务分类，按其各自价值与相应行业比较；各业务的可比公司价值范围参差不齐，统一进行比较不具备代表性。重新调整价值范围后分析如下表，City Group 报价每股$70明显偏低。价值范围（百万美元） 低 中 高 Sales1,974.40 3,661.50 5,242.90 Operationg Income3,579.90 6,420.90 4,671.20 Operationg Cash flow3,138.40 3,429.60 6,183.30 股价（美元） 低 中 高 Sales52.65 97.64 139.81 Operationg Income95.46 171.22 124.57 Operationg Cash flow83.69 91.46 164.89 DCF分析DCF分析思路：由于企业寿命不确定，因此，Wasserstein在采取现金流量折现法评估股价时，采取了三步走的策略：第一步：假设未来10年的现金流量以明确的增长期间，各期现金流量=经营利润+折旧-资本支出-营运资本增加，预测各期现金流量；第二步：将第10年后的现金流量看作永续年金，假定折现率为10%-13%,预测相应折现后的现值；第三步：将各期间现金流量折现后为企业价值，除以总股本最终得到股价的估值区间。DCF分析过程第一步：假设销售增长率为7.2%，经营利润率以9.2%-10.1%的比率逐年稳步增长，资本支出不变，投资为11.6%，税率为41%的情况下，计算各期现金流量如下: 第二步：第10年后的现金流量现值在假设倍数分别为14、15、16的情况下，现值分别如下：338.85 * 14 = 4744 338.85 * 15 = 5083 338.85 * 16 = 5422 第三步：以10%-14%的折现率分别计算公司总价值：（流通股数 37.5百万股时）14倍15倍16倍10%公司总价值3,326.16 3,456.86 3,587.55 11%公司总价值3,099.37 3,218.76 3,338.15 12%公司总价值2,892.13 3,001.28 3,110.43 13%公司总价值2,702.53 2,802.39 2,902.26 14%公司总价值2,528.86 2,620.31 2,711.75 10%总价值/总股本$80$84$8711%总价值/总股本$75$78$8112%总价值/总股本$70$73$7513%总价值/总股本$65$68$7014%总价值/总股本$61$63$66假设负债价值（D) 318.5百万美元，公司权益价值（E=V-D) =公司总价值-假设的负债价值最终得到股价区间为：14倍15倍16倍10%公司权益价值3,007.66 3,138.36 3,269.05 11%公司权益价值2,780.87 2,900.26 3,019.65 12%公司权益价值2,573.63 2,682.78 2,791.93 13%公司权益价值2,384.03 2,483.89 2,583.76 14%公司权益价值2,210.36 2,301.81 2,393.25 10%权