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基本分析流派 ——基本分析 价值投资理论 基于隐形资产的价值投资 代表人物：本杰明·格雷厄姆 格雷姆提出了安全边际的概念，建立起一套完事的基于企业隐形资产的价值投资体系，为价值投资奠定了基础。 基于隐形资产的的投资认为：商誉、管理、预计盈利能力等抽象因素确实存在，但衡量它们的标准本身具有很大的随意性，并且会随着流行心态的变动而变动。投资大众所关注的竞争优势和管理能力，迟早会反映在财务数据中。 还有企业不动产投资、股权投资。 基于隐形资产的价值投资注重对证券投资进行量化分析，用流动资产净值、股利收益率、市盈率、市价现金比率等一系列指标反映企业的盈利性、安全性和流动性。 基于隐形资产的价值投资所关注的重点是被低估的资产，往往是因为企业不可避免地有基本面恶化的风险，但价格的下跌又使投资价值显现，又是机会所在。 3、买入标准 早期的价值投资一些选股标准如下：根据增长率的高低，预测市盈率的上限为8.5—16，并且不高于过去五年最高平均市盈率的0.4；年收益的计算采用平均数，以避免过高估计收益的增长趋势； 强调低负债率的重要性，以规避企业破产风险，一般要求总负债不高于速动清算价值； 要求公司近10年保持稳定的利润增长； 要求股价低于每股有形账面净值的2/3。 4、不足 基于隐形资产的价值投资关注的只是公司表态价值，而股价反映的却是未来的动态价值。按照资产低估标准选中的企业突出特点是市场价格与公司的实质价值相比非常廉价。 一般来说，这种公司的净资产的价值会随着时间流逝而下降的，即使按清算价格购进，投资者的安全边际会随着时间受到侵袭。 基于成长性的价值投资 代表人物：肯尼斯·L．费雪（Kenneth L．Fisher） 成长性作为企业价值的构成部分是最难估计的。首先，未来增长率的不确定性导致现金流折现法很难运用；其次，在完全竞争均衡的条件下由于所有投资只能获取等于其资本成本的回报。 只有在保持竞争优势时，成长性才具有价值。 1、成长性价值的度量 盈利能力： EPV=equity×ROC/R 成长性价值： PV=equity×（ROC－G）/（R－G） 其中：equity为资本投资；ROC为资本收益率；R为资本成本；G为增长率。 设定：PV/EPV为安全边际，安全边际越高，对公司的投资越有价值。 2、投资策略 传统的价值分析一般研究的公司属于比较稳定的传统产业，著名投资家肯尼斯·L．费雪创造性地把价值投资的理念运用在科技股上，开创了基于成长性的价值投资风格。 作为高成长的公司，高科技企业一般在股票市场上以很高的溢价出售，一般无法以低于内在价值的价格买到。 基于成长性的价值投资获利的关键，在于在经历阵痛期的公司中找到投资目标， 基于成长性价值投资的最佳时机是：管理层犯了一些相当严重的错误，使市场大多数投资人大感失望。投资人必须以客观的态度认清股票的价值。 基于成长性价值投资股的定义：一家公司的成长速度高于平均水平，在出现阵痛之后出现股票价格的大幅下跌。正是由于超低价格买入，才有高的投资收益率。 3、投资目标定量特征： （1）利用自有Z资金增长，长期平均增长率约为15%-20%； （2）未来的长期平均税后利润率高于5%； （3）价格营业额比率（PSR）为0.75或更低； （4）价格研究支出比率（PRR）介于5-15之间。 PSR=公司股票总市值/公司过去12个月的营业额 PRR=公司市值/公司过去12个月的的研究支出 价格营业额比率（PSR）是用来评价公司股票是否低估的首要标准。对于企业购买者来说，一家公司的价值应是未来的营业额和未来平均利润率的函数。 再有企业的盈余容易被公司管理层采用不同的会计处理方法操纵，并且波动很大，而对比其他大部分变量，营业额都要稳定和真实。 PSR本身是功能很强但能力有限的单一工具，必须和另一个指标配合使用，即价格研究支出比率（PRR）。 价值投资的精髓是寻找未被市场上其他投资者发现的隐蔽资产。对于科技型企业来说，其价值的源泉是研究开发带来的科技进步和创新型产品，价格研究支出比率（PRR）是用于市场对这一隐形资产估价的粗略指标之一。 如果PRR过高，则表明公司没有必要的研究支出来支持新的市场开拓。一般来说，PRR高于15则风险较大。 基于盈利能力的价值投资 代表人物：沃伦·巴菲特（Warren Baffet） 随着美国证券市场走出大萧条的阴影，股票价格也大幅回升，基于有形资产的价值投资越来越难以找到合适的投资标的。过于注重帐面资产，轻视企业资产质量也导致投资绩效不佳。 巴菲特在保留早期价值投资精髓，即内在价值理念的基础上，将对企业的盈利能力的关注提升到重要的地位。 盈余能力价值（EPV）是对公司的净收益经过调整后得到的折现价值。 调整后的收