CH9期权.ppt

* * * * * * * * 单步二叉树模型 两种状态：到期价格高、到期价格低。 例如：现价100，高到200，低到50，执行价格 为125，贷款利率8%。 200 100 50 1.08 1 1.08 75 C 0 X份股票与y份债券复制1份期权 二叉树方法——精确复制 * 有： 200x+1.08y=75 　　　 50x+1.08y=0 则： x= 0.5 y= - 23.15 即0.5份股票和23.15份债券空头，可以复制1份期权。 或者：持有1份股票+46.30的贷款 = 2份期权 * 两种状态：现价100，高到200，低到50，执行价格为125，贷款利率8%。 二叉树方法 股价 看涨期权价值 对冲组合价值 （构造期权） 对冲组合（出售看涨期权）： 期初对冲组合 = 做多1股股票（100$）+做空46.30的贷款 = 2份期权 期初对冲组合的价值 = 100 - 46.30 = 53.70 C 0 75 100 50 200 53.70 0 150 -125 * 看涨期权如何定价？设其价格为C 注意到“一价率”：在无套利均衡的条件下， 收益相同的资产，其成本亦相同。 出售者的一份资产的成本为： 100 - 46.30=53.70， 于是，应有2C = 53.70 C = 26.85 完全套保：做多1份股票+做空两份期权，恒定价值50 * 一份股票+两份期权的出售构成了“完全套期 保值”的资产组合，期末价值恒定在50美元， 与股票价格无关。套期保值率=1/2。 套期保值率一般公式为： * 一般结论：风险中性概率 欧式期权在0时和T时的价值分别为：f , fu , fd 在0时构筑一个组合：做多?份股票（资产）与做空1份期权（债务）。0时的组合价值为?S0-f 若达到无风险，则组合的未来价值在u和d的情形下无异： 股票第0时价格：S0 第T时价格： * * * 定价1式还可以表达为 * 例子验证 * 一个看跌期权的例子 * 两步二叉树模型 每个单步二叉树中：股票价格可以上升10%或者下降10%，步长三个月。无风险利率是年率12%。期权执行价格为$21。 A 20 C 18 B 22 F16.2 E 19.8 D 24.2 股票价格： * 节点B的期权价格： 利用前面的结论，u=1.1，d=0.9，r=0.12，T=0.25和p=0.6523，B点的期权价格为： B 22 2.0257 E 19.8 0.0 D 24.2 3.2 * A 20 1.2823 C 18 0.0 B 22 2.0257 F 16.2 0.0 E 19.8 0.0 D 24.2 3.2 逆推得到期权价格： * 一般结论 S Sd fd Su fu Sd2 fdd Sud fud Su2 fuu * 风险中性定价的本质 虽然我们不需要对股票价格上升和下降的概率做任何假设，就推导出定价2式，很自然将此式中的变量p解释为股票价格上升的概率，变量1-p解释为股票价格下降的概率。 衍生证券的预期收益： * 风险中性世界中的股票均衡价格 * 一、理论公式 假定：在期权有效期内， （1）无风险利率不变， （2）股票价格的标准差不变， （3）股票不支付红利。 以C0——当前看涨期权价格，S0——当前股票价格， N(d)标准正态分布在d处的值，即N(d)=P( ??d )， X——执行价格，r——无风险利率（连续复利）， T——期权到期时间， ?——股票连续复利的年收益率 的标准差， 那么 Black-Scholes期权定价模型 * 其中， * * * * * * * * * * * * * * 不幸的是，就在此时，日本的阪神大地震再次震动了股市，也震动了巴林银行这家“百年老店”在亚洲的最后努力。 1995年，日经指数徘徊在10000点附近，巴林银行在亚洲主管衍生金融工具的里森构造了一个非常激进的蝶式期权组合。他同时卖出了两项期权： (1)一份执行价为9500点的看跌股指期权； (2)一份执行价为10500点的看涨股指期权； * 里森的头寸安排让人“瞠目结舌”，其并未做多或者做空日经指数，他做多的是“日经指数将在9500点至10500点”这一事件。 投资应该是围绕某项资产展开相应的头寸，而非针对某一