资产配置策略辜案髯允视梅段或20120731.doc

资产配置策略及各自适用范围： 资产配置策略 适用环境 简要释义 适用时点回顾 大类资产配置策略 适用于宏观经济见顶回落、系统性风险开始逐步释放的市场 系统性风险下中观行业配置与微观选股都失去意义，控制权益品种仓位、提高固定收益品种或现金仓位是制胜之道。 怎么做？------加深对宏观经济的研究 2008年、2011年 整体经济下行，A股深幅下跌，权益投资损失惨重，固定收益（08）与现金投资（2011）表现突出。 行业配置策略 适用于：1、经济复苏态势尚未明确，市场参与者对复苏尚有疑虑，但市场已开始上涨，市场表现和经济表现发生背离阶段；2、经济复苏态势已经明确，因利润在行业间流转与分配顺序导致行业市场表现出现差异。 在适用环境内，行业间的市场表现会出现明显的先后顺序，如果能通过跟踪观察导致某个行业向好的关健性因素，并能提前或适时加大对该业的仓位配置，则超额收益会相当明显。 怎么做？------配置一个行业是因为预期到某种股价驱动力的出现，但是不可能等到行业“驱动力”出现后再去投资，必须要借助行业“信号”来验证“驱动力”的出现时点和概率，进而提前对行业进行重点配置，借助申万的观点，叫做打造行业配置的“驱动力”和“信号验证”机制（中信与国泰也有类似的表述，但我个人认为，申万的表述更符合逻辑，且更富有操作性） 2009年 07年什么股票都涨，行业配置不重要，08年什么股票都跌，行业配置也不重要，但09年行业配置变得非常重要，如果一季度重仓有色，二季度重仓煤炭、地产与银行、7月份重仓中游制造、8月份开始重仓防御性品种，则超额会相当明显。 主题投资策略 适用于：1、经济与股市泡沫化较大阶段；2、宏观经济在表现比较平稳，即没有太大亮点，也不至于太差阶段。 第一种情况下关键看谁有想像力，谁更善于讲故事；第二种情况得紧跟政府政策调控方向 怎么做？-----可以把握的一点是紧跟政策方面，至于泡沫化阶段则较难跟踪。 07年、2010年 07年什么都涨，故事越美妙，空间相对越大；2010年紧跟政府七大战略性新兴产业规划步伐。 风格转换策略 适用于大小盘间估值差异逐步拉大、小盘股成长性溢价慢慢消失、大盘股防御性与盈利性更加突出、市场处于持续向上或见底回升阶段 资金在中小板与大盘股间的腾挪，涉及到资金与投资者情绪的变化 怎么做？-----属于金融工程的研究范畴，需关注大小盘估值溢价、投资者情绪变化、外围资金是否持续进场等方面。 07年，09年6月，10年10月 如果做好行业配置： 在具体涉及到行业配置方法时，我们迫切需要做的一件事是对所有行业进行一个划分，结合目前各大卖方研究机构的分类方法，我们认为较实用的仍然是按上、中、下游来进行划分，这主要是缘于我们的一个认知逻辑：抓主要矛盾，即对上、中、下游各关键行业的良好把握，足以让我们能充分发挥行业配置的作用，一些细枝末节行业所起到的作用仅仅是耗费我们有限的精力。 流通环节所包括的机场、高速、港口、铁路等板块由于其自身的属性已列入防御类品种，尽管因某个区域规划的出台会导致其中的一些品种存在一定的主题投资机会，但出于实用与化繁为简的目的，这一板块并非我们关注的重点；而对于流通环节所包括的航运，虽然我们已将其列入周期性板块，但其并不是我们在行业配置问题上的重点。 TMT行业近年来已成为市场关注的一个重点，由于其涉及的领域大多与政府所主导的结构转型有关，因而容易构成主题投资的重点，对行业配置层面上的行业轮动意义不是太大，需要进行专题研究。 尽管我们难以将大金融板块归为上、中、下游之其一，但它仍然是我们在行业配置中需要关注的重点，一则因为其市值占比较大，其崛起往往能给市场带来影响较大的风格转换；二则它能够帮助我们从金融层面印证行业配置的逻辑。 我们认为，对于上、中、下游行业的如下分类应当可以满足我们行业配置策略的需要： 上游行业：煤炭、有色 中游行业：钢铁、化工、水泥、电力、机械 下游可选消费：房地产、汽车、家电、航空 下游必须消费：农林牧渔、食品饮料、医药 整体投资逻辑：上游重势、中游择时、下游重在选股。 必须说明的是，对于下游必须消费行业而言，由于行业内个股差异较大，因此，很难找到行业统一的驱动力及驱动力验证指标，以食品饮料、医药为例，若基于防御目的而看好这两个板块，则自下而上的个股挖掘远比行业配置富有价值。有鉴与此，对于行业配置而言，我们的分析逻辑更多的围绕在有着共同驱动力的上游和中游行业中展开。 行业配置方法：寻找行业上涨的“驱动力”及 “驱动力”验证指标 行业 行业上涨的驱动力 驱动力验证指标 买入和卖出时点 煤炭 决定煤炭股上涨的首要因素是流动性开始改善或泛滥；其次才是来自于基本面的积极变化，主要是煤价上涨 流动性：M2，需重点关注商业银行新增信贷、外汇占款增量等。 基本面：煤