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合资梦碎，水仙花谢 ——水仙股份退市之路 案例目标：本案例通过企业营运资金管理、经营收入管理和投资管理等三个方面，结合水仙公司的财务状况演变过程，对第一家中国证券市场退市的上市公司PT水仙财务失败的原因进行分析。分析结论表明，水仙财务失败可以归因于以下三个方面：一为营运资金管理失当，表现为企业因过度投资造成流动资产减少、流动负债激增，从而增大了企业的财务风险；二为公司核心竞争的丧失，表现为主营业务收入日渐萎缩；三为合资的屡屡失败使公司投资受到重大损失。而合资失败是其中最重要的原因。 “北有白兰，南有水仙”，“水仙”双缸洗衣机曾作为上海电器业的骄傲与北京“白兰”并称为中国洗衣机行业的两支奇葩，享誉华夏，许多国人当年会为拥有一台“水仙”牌洗衣机颇感自豪。然而就是这一只一度让申城家电业骄傲的水仙股份，却在走向资本市场后反而日渐式微，最终走上了不归路，成为中国证券市场退市第一股。 作为中国资本市场第一家退市的上市公司，其典型性以及内在的退市原因引起我们的关注。 由图1可见，水仙公司盈利额逐年下降趋势非常明显，自从1995年每股0.12元以及1996年取得每股0.032的微利后，上市公司一直处于亏损状态，而且其亏损额在1999年达到了惊人的每股0.83元。水仙花开花谢，却是如此匆匆。人们不禁要问：水仙衰败的缘由是什么？它又将给仍然风光无限的上市公司怎样的启迪呢？ 从1997年到2000年，水仙公司已经连续四年亏损。 图 略 一、水仙公司简介 公司前身上海洗衣机总厂（创建于1980年），是我国家电行业最早生产家用洗衣机和燃气热水器的专业生产企业。1990年又在国内率先开发生产8升燃气热水器，形成了清洁器具类家用电器和燃气器具两大产品系列。1992年5月经上海市经济委员会年批准，正式改制为上海水仙电器实业股份有限公司。同时进行股份制改组，将原公司净资产折为面值10元的发起人法人股607.78万股，于1992年6月13日至30日发行社会法人股170万股，社会公众股84万股，内部职工股16万股，总股份达875.58万股（后拆细为每股面值1元），股本总额共计为8755.80万元。90年代初，中国家电行业竞争日趋激烈，水仙在这场竞争刚开始时逐步扩大了市场优势，产品市场占有率超过12%，洗衣机销售量一度突破120万台，成为中国洗衣机行业的领头羊。 1993年1月6日“水仙电器”（A股）在上海评卷交易所挂牌交易；1994年10月，公司又以每股2.26元的价格发行人民币特种股标10000万股，同年11月10日，“水仙B股”上市。经营范围包括：生产、销售各类洗衣机、干衣机、分马力电机、燃气具、厨房吸油烟机及配套设备、其他家用电器及提供技术咨询和服务。1993年的上市更让企业的竞争能力进一步增强。水仙公司经过十几年的经营，构筑了一个遍布全国的庞大销售网络，并形成了较好的品牌知名度。1995年12月，由IMI市场信息研究所发布的一项调查表明，在北京、上海、广州、重庆、洗衣机品牌理想认同率最高的依次是：水仙30.7%、小天鹅29.5%、威力14.0%。 1995年以后，水仙公司为了实现与外方合资，竟然放弃了自身新产品的开发，致使公司的产品日渐丧失了竞争力，主营业收入不断下降。而合资企业的不景气更使水仙雪上加霜。1997年水仙开始了亏损之旅。1997-1999年，水仙每股净资产低于面值，令水仙花容失色。1998年戴上ST的帽子，1999年贬为PT，到2000年中期，亏损累积达4.6亿元，水仙的枯萎已无可救药。2001年4月23日，PT水仙终止上市，成为中国退市第一股。 缺乏核心竞争力，主营业务不断滑坡是水仙走向衰落的第一步。 “无可奈何花落去”，截至2000年12月31日，公司短期借款及一年内到期的长期负债合计为32906万元，占负债总额的69.48%，其中无力偿还的逾期借款为27356万元，已被抵押或质押的资产有：存货4823万元、法人股2586万元、其他股权33万元、固定资产3920万元、土地使用权671万元，对上海惠而浦水仙有限公司的股权已全部被法院冻结，该项股权投资期末余额为6429万元。已抵押、质押及冻结的资产金额占总资产金额的比例为44%（摘自审计报告）。 主营业务收入、总资产、股东权益、每股净资产等指标均逐年下降，2000年公司已经资不抵债。 水仙公司1995-2000年财务状况见表1 表1 水仙财务状况相关数据一览表 项目/年度 1995 1996 1997 1998 1999 2000 负债合计（万元） 65441.03 69514.33 73044.38 63847.32 54453.46 47360.79 总资产（万元） 114622.51 120843.75 117871.29 102586.86 63825.92