八章单指数模型与多因数模型答案.pptVIP

第八章单指数模型与多因素模型 学习目标 通过本章的学习，应该能够达到 ◆ 掌握单指数模型； ◆ 掌握单指数模型估计方法； ◆ 掌握单指数模型风险分散化，及与CAPM的比较； ◆ 熟悉两因素模型与多因素模型。 第一节 单指数模型 一、单指数模型原因 二、单指数模型 三、单指数模型估计 四、单指数模型进一步研究 一、单指数模型原因 一、单指数模型原因 单指数模型是一种简化的证券期望收益的估计模型。要对资产组合中的每一只股票的期望收益、方差和协方差进行估算，这种计算的工作量是巨大的。 一个N项资产组合的估计模型的计算量：n个期望收益的估计、n个方差估计、(n2-n)/2个协方差估计，共2n+(n2-n)/2个估计值。 1961年夏普在他的博士论文种提出单因素模型，这极大地简少了计算数量。在1500只股票中选择资产组合只需要计算4501个参数，而以前需要计算100万个以上的数据。 二、单指数模型 （一）单因素模型 夏普提出单因素模型：ri=E(ri)+mi+ei 可将宏观因素的非预测成分定义为F，将股票i对宏观经济事件的敏感度为?i，有ri=E(ri)+?iF+ei。 其中：E(ri)是证券持有期期初的期望收益，F是在证券持有期间非预期的宏观事件对证券收益的影响，ei是非预期的公司特有事件的影响。 （二）单指数模型 每个证券的收益率写成三个部分的总和： 1.如果市场是中性的，即市场超额收益rM-rf为零时的股票预期收益率——αi 2.随整个市场运动的收益成分，i是证券对市场运动的敏感度——βi(rM-rf) 3.由于只与这个证券（公司特有）相关的非预期事件形成的非预期成分——ei 股票持有期超额收益可写成： ri-rf=αi +βi(rM-rf)+ei 我们用大写的R代表超过无风险收益的超额收益，把这个等式改写为： Ri=αi +βi RM+ei 三、单指数模型估计 四、单指数模型进一步研究 （一）指数模型与投资分散化 我们可以把股票资产组合的超额收益写成： 组合期望收益率： 组合的方差： （二）单指数模型与CAPM模型 按单指数模型，股票i的收益与市场指数收益之间的协方差公式为： Cov(Ri，RM)=Cov(αi+?iRM+ei，RM) =?iCov(RM，RM)+ Cov(ei，RM) =?iσ2M 上式所以成立，是因为由于αI是常数，它与所有变量的斜方差都是零，且由于公司特有的非系统风险独立于系统风险，因此： Cov(ei，RM)=0 可推导出： ?i= Cov(Ri，RM)/σ2M 在推导CAPM模型中，也有?i= Cov(Ri，RM)/σ2M成立，即单指数模型与CAPM模型的贝塔含义是相同的。因此， CAPM模型是单指数模型的一个特例，对Ri=αi+?iRM+ei两边取期望，有 E(ri)–rf=αi+?i[E(M)–rf] 则有：E(ri)–=αi+rf + ?i[E(M)–rf] 与CAPM模型相比较，可见，CAPM模型是所有股票阿尔法的期望值为零的取期望的单指数模型。 第二节 多因素模型 一、两因素模型 二、多因素模型 一、两因素模型 二、多因素模型 另外，有些学者认为，投资者在投资时，关心的不仅仅是市场收益率变动的风险，还关心其他风险源，如证券投资收益率与其工资收入之间的关系，因此也提出了各种各样的多因素模型，其中最为著名的是Fama-French的三因素： Rit=?i+?MiRMt+?SMBiSMBt+?HMLiHMLt+?it 其中，RMt表示市场组合的收益率，SMB表示小股票组合收益率减大股票组合收益率，HML表示帐面净值与市值比率高的股票组合收益率减帐面净值与市值比率低的股票组合收益率。?SMB和?HML分别表示证券i的收益率对SMB和HML的敏感度。 课后作业 一、查阅《统计学》教材，回归线性回归知识。 第一节 单指数模型 第二节 多因素模型