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附录：练习题目 第一章练习及参考答案 1. 假设1期有两个概率相等的状态和。1期的两个可能状态的状态价格分别为和。考虑一个参与者，他的禀赋为()。其效用函数是对数形式 问：他的最优消费／组合选择是什么？ 解答：给定状态价格和他的禀赋，他的总财富是。他的最优化问题是 其一阶条件为： 给定效用函数的形式，当消费水平趋近于0时，边际效用趋近于无穷。因此，参与者选择的最优消费在每一时期每一状态都严格为正，即所有状态价格严格为正。在这种情况下，我们可以在一阶条件中去掉这些约束(以及对应的乘子)而直接求解最优。因此，。对于我们立即得到如下解： , , 把的解代人预算约束，我们可以得到的解： 最后，我们有 , , 可以看出，参与者把一半财富用作现在的消费，把另外一半财富作为未来的消费。某一状态下的消费与对应的状态价格负相关。状态价格高的状态下的消费更昂贵。结果，参与者在这些状态下选择较低的消费。 2. 考虑一个经济，在1期有两个概率相等的状态和。经济的参与者有1和2，他们具有的禀赋分别为： ， 两个参与者都具有如下形式的对数效用函数： 在市场上存在一组完全的状态或有证券可以交易。因为有两个状态，因而只有两个状态或有证券。试分析这个经济的均衡。 解答：考虑一个经济，在1期有两个概率相等的状态和。经济中 有参与者1和2，他们具有的禀赋分别为： 两个参与者都具有如下形式的对数效用函数： 在市场上存在一组完全的状态或有证券可以交易。因为有两个状态，因而只有两个状态或有证券。 现在我们开始分析这个经济的均衡。从给定交易证券价格下参与者的最优化问题开始。记为状态价格(向量)，即两个状态或有证券的价格。我们可以定义每个参与者的财富为，这里；而是他的禀赋。这时，最优化问题变成了： 该问题的解为 , , 这里而。 均衡由市场出清决定。有两个交易证券，每一市场都应该出清： 均衡价格的解为和。参与者2的财富为。因此，参与者2和参与者1的财富相同，尽管他们的禀赋非常不同。均衡配置是。这并不奇怪。给定他们具有相同的偏好和财富，他们的消费计划也应该相同。 现在让我们来看看均衡配置。对于每个参与者，他的相对边际效用为 这对于两个参与者来说是一样的。 3．一个投资者有本金，可以投资的钱数在0到之间，如果投资了，则会以概率获益，以损失。如果，投资者的效用函数是对数的，则投资者应该投入多少？ 解：设投入金额是，，投资者的投资结果记为，它等于或，出现这两种结果的概率分别是，，它们的期望效用为： 。 为求出的最优值，对上式关于求导 得： 。 令上式等于0，得： 或 。 所以投资者每次都应投资他现有财富的。例如，如果获利的概率，则投资者应该投资全部财富的20%。如果，他应该投资40%。（当时，容易证明最优投资数量为0。） 第二章练习及参考答案 1.设当前无风险利率为6%，市场回报率的均值和标准差分别为0.10，0.20。如果给定股票的回报率与市场回报率的协方差为0.05，求该股票回报率的期望值。 解：由于 ， 所以 。 即股票的期望回报率为11%。 第三章练习及参考答案 1．考虑用100的资本投资两种证券，它们回报率的均值和标准差分别为： ，；，。 若两个回报率的相关系数，投资者的效用函数为： 求这两个证券的最优组合。 解：设，，由式 得： 。 又由于，由式 得： 。 所以我们应该选择，使下式的值达到最大： 或等价的，最大化 。 简单计算后得知取下值时，上式达到最大： 。 即，当投资15.789于证券1，投资84.211于证券2时，期末财富的期望效用达到最大。将代入前面等式，得，，最大期望效用等于： 。 这可以和下述投资组合的效用比较一下：将100全部投资到证券1时，期望效用为0.3904；当100全部投资到证券2时，期望效用为0.4413。 2. 给投资人一个机会，他可以在6年之后取得20 000美元。假如他能取得10％的回报，那么现在他最多愿意付多少钱来取得这个机会? 解答：为了回答这一问题，必须以10％的折现率计算6年之后收到的20 000美元的现值。为20 000，为10％，即0．1，为6年