RIM模型的全面探讨汤云飞.ppt

RIM模型的全面探讨 汤云飞，CFA 剩余收入模型 剩余收入模型，或超额收益模型，也被称为 Edwards-Bell-Ohlson (EBO)模型，是基于Ohlson(1991 和1995) 和 Edwards以及Bell(1961)。这个模型使分红折扣模型转变为基于帐面价值和（超额）收入的模型，并且定义了股票的价值如 (1) 剩余收入模型 如 ，以上常被以它的ROE形式来解释，如： (2) 这个模型从以下章节中得到，帐面价值，收入和分红的联系是基于会计恒等式。 剩余收入模型 以上会计恒等式就是清楚剩余关系。帐面价值的改变是收入和分红的结果。 如果我们定义rBt-1 是公司张面价值在时间t的要求回报率 ，剩余或超正常收入可以被定义为 Eat = Et – rBt-1 我们可以表达评价公式如下所示： (3) 剩余收入模型 如果我们考虑一个只在帐面价值上获得要求回报率(ROE = r)的公司，会更好的理解在模型后的哲学思想。这样的公司的股票价格就会等于它的帐面价值。如果它获得的回报比要求回报率更多（少），股价对帐面价值的溢价（折扣）就是那些超正常收入的折现价值。 EBO评价模型可以应用到以下例子：以“增长”公司为例，期初公司在它的$1,000股票投资上获得10%的回报。使用这个作为我们的出发点，我们设定最初帐面价值在开始时间(B-1) 是$1,000，在时间0，公司的净收入是$100。因为它现在有增长机会，它支付$80的分红，把帐面价值留在时间0的结束； B0 = $1,020，净收入以4%增长。 剩余收入模型 因此，把以上插入EBO评价 (3), 我们得到： 右边括号里的系列集中到$367，产生股票价值： P0 = 1,020 + 367 = $1,387 RIM对 DCF 模型 RIM 模型本质上是 DCF 模型的变形，它的结果是同样的。它的优势是什么？我们考虑这个问题的实际的概念性答案。 有限时期 在一个不确定的世界，未来是不可知的，然而评价股票却依赖对未来分红，收入或现金流的预测。在早些的讨论中，对无限期的可靠预测是不可能的。实际中，因此分析师做出对一些年份（通常为5）的清楚预测，然后预测一个最终价值，基于简化的假设，来捕捉保留价值。在DCF模型中，用来预测最终价值的假设可能是关键的，它会组成总价值的70%。 有限时期 EBO模型的支持者认为模型预测的最终价值不怎么麻烦。如果我们考虑有限时期T，估价模型2变为： 最后一个表达式(PT – BT) 代表了在有限时期T的结尾超过帐面价值的溢价。这个溢价基于接着时间T后收获的不正常收入。 有限时期 这个表达式可以从2的扩展得到： 通过使用 有限时期 RIM模型的支持者认为最终这个溢价应该消失，因为经济因素的趋势推动超正常收入在一个相对较短的时间段内缩减至0。更正常的情况是，只要T是足够长， (PT – BT) 总会趋向于0。 经验的证明： Penman关于ROE趋势的研究(1991)：1.在短期，大约5年（除了极端的资产组合），当前ROE水平延续到未来。2.在长期，ROE趋向于恢复到一个平均经济ROE的水平。3.尽管有汇聚于平均水平的趋势，资产组合之间的相对评级延续。这是说，高ROE资产组合未来还会有较高的ROE，低ROE资产组合未来还会有较低的ROE ，但是，资产组合间ROE的差异变小。 有限时期 由于超正常收入是ROE和要求回报率r的差的函数，这个ROE的收敛就等于超正常收入趋向于0。 竞争力量是导致这种收敛的一个原因，因为虽然竞争者带着超正常利润进入商业区域，最终那些超额利润减少到0。即使当一个公司可以永远保护一个特定的超正常收入的来源，（通过专利或版权），它也不可能持续永远发现超正常利润的额外来源。因此，再投资利益会仅仅获得一个正常回报率。因为再投资利润增加帐面价值，ROE（一个正常和超正常利润的平均权重）减少了，并且公司超正常收入收敛到一个稳固状态水平。这个水平可以用来预测最终溢价(PT – BT) 有限时期 ROE简化假设，帐面价值和最终价值。R