2资产价值分析剖析.ppt

认股权证的价值分析 认股权证的价值由两部分构成 内在价值：是指行使认购权证时所得的利润，等于在考虑转换比率后，行使价与相关资产现价的正数差距。 每一单位认购权证的内在价值=(相关资产价格－行使价)/转换比率 如计算出来的是负数，则以0来代替。 时间价值：只要认购权证尚未到期，标的股价就有上涨的空间，因此，时间价值为权证价格与内在价值的差，随到期日的临近不断趋于0。 宝钢权证历史走势图 宝钢权证最后交易日走势图 利率期限结构理论 市场预期理论 流动性偏好理论 市场分割理论 1、市场预期理论 又称“无偏预期理论”，认为利率期限结构完全取决于公众对未来短期利率的预期。 如果预期未来利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势；相反，则为下降趋势。 在某一时点，各种期限债券的即期利率是不同的，但在某特定时期内，市场上预计所有债券都取得相同的收益率，而不管其到期期限的长短，即长期债券是短期债券的替代物。 例 某投资者打算用100元进行为期2年的投资。1年期利率为7%，2年期利率为8%。根据市场预期理论，如何解释上升的利率期限结构？ 方案A：一次到期投资方式 方案B：结转再投方式 第1年： 第2年（假设投资者预测第2年的年利率为10%） 2、流动性偏好理论 考虑到资金需求的不稳定性和风险产生的不可精确预知性，投资者在同样的收益率下，更倾向于（偏好）购买短期证券。这一偏好迫使长期资金的需求者提供较高的收益率才能促使投资者购买其证券。 在对不同形态的利率期限结构的解释上，该理论与市场预期理论相似。两者的区别仅在于曲线的弯曲幅度大小不同。 流动性偏好下的期限结构 到期收益率 到期期限 含流动性溢价的收益率曲线 不含流动性溢价的收益率曲线 3、市场分割理论 由于存在着法律、偏好上或其它因素的限制，证券市场上的供需双方不能无成本地实现资金在不同期限证券之间的自由转移。 证券市场不是一个整体，而是被分割为长、中、短期市场。因此，不同期限债券的即期利率取决于各市场独立的资金供求。即使不同市场存在理论上的套利机会，但由于跨市场转移的成本过高，所以资金不会在不同市场之间转移。 根据该理论，呈上升趋势的利率结构是因为长期债券市场资金供需的均衡利率高于短期市场的均衡利率。 2.3 股票的投资价值分析 股票投资价值的评估模型 ——折现法 原理：按照某一折现率把发行公司未来各期盈余或股东未来各期可以收到的现金股利折现成现值，作为普通股的评估价值。 A、基本模型 V0 ——普通股每股现值 Di——为第i期股利 k——为投资者的期望报酬率（即折现率） 假设投资者中途打算卖出手中股票，那么该模型是否适用？ 其实未来的出售价格也是对出售点以后的所有股息的预期的折现值。然后将这个值贴现到现在时点。公式为： B、零增长模型 若假设股利每期（D）都不变，那么前述模型可简化为 由于普通股每年的股利不可能一直不变，因此这一零成长率的股票价值衡量模式应用并不太广，只是在股利政策比较稳定的普通股估价和优先股分析时采用。 C、固定增长模型（戈登模型） 对基本模型进行简化的另一种思路是假设股息以稳定的速度g增长： 注意g必须小于k。如果gk，上式级数发散，公式将变得毫无意义，这种情况将使得现值变得无限大。也就是说，若股市上有这种股票将是千金难买的。 D、多阶段增长模型 在这一模型中，假定在将来的某一时点之后，股利将以固定的速度增长，则公司处于固定成长期，股利现值的计算可运用固定成长股模型。而在此之前，公司处于非固定成长期，股利现值将由投资者分别算出。 具体而言，假定这个时点为T，则股利D1、D2…DT将由投资者分别估算，直至股利以固定速度g增长。 股息贴现模型与投资分析 方法一：计算股票投资净现值（NPV），NPV0,可逢低买入；NPV0，可逢高卖出。 方法二：比较贴现率（k）与内部收益率（IRR，当今现值等于0时的贴现率）的差异。 如果kIRR,，股票被低估; 如果KIRR，股票被高估。 3.4投资基金的定价 基金的收益 利息收入 股利收入 资本利得收入 开放式基金的估值 开放式基金是以其单位净资产价值（NAV）为基础计算申购、赎回价格的。 NAV的计算有两种方式 已知价（事前价）：是以接到申请当天的前一日收盘价确定NAV。 未知价（事后价）：是以接到申请当天的收盘价确定NAV。 对开放式基金的申购赎回大多采用未知价法。 开放式基金的价格决定 举例 申购一位投资人有100万元用来申购开放式基金，假定申购费率为2％，NAV为1.5元，那么申购费用 ＝100万元x 2％＝ 2万元净申购金额 ＝100万元-2万元 ＝98万元申购份额 ＝98万元÷1.50元 ＝ 653,333.33份 赎回一位投资人要赎回100万份