第七章资成本和资本结构.ppt

本章结束 例9－21 P421 甲、乙两个公司的资金总额相等，息税前利润相等，息税前利润的增长率也相同，不同的只是资本结构，导致每股利润增长率不同，即财务杠杆作用。 （二）财务杠杆的计量 财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage) ：普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数 （三）财务杠杆系数和财务风险 财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。 企业为取得财务杠杆利益，就要增加债务，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股盈余下降得更快，甚至会引起企业破产。 【例9-22】A、B两公司的资本结构与财务风险情况如表9-8所示。 表9-8 A、B公司的资本结构与财务风险 项 目 A公司 B公司 普通股 200 000 100 000 利息率为8%的债务 0 100 000 资本总额 200 000 200 000 计划息税前盈余 20 000 20 000 实际息税前盈余 6 000 6 000 借款利息 0 8 000 税前盈余 6 000 －2 000 三、联合杠杆利益与风险 （一）联合杠杆的概念 Combined Leverage 联合杠杆，亦称总杠杆(Total Leverage)，是指经营杠杆和财务杠杆的综合运用，即由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股盈余变动幅度大于产销业务量变动幅度的杠杆效应 （二）联合杠杆的计量 联合杠杆系数： 每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数 （三）联合杠杆系数与企业风险 企业风险等于经营风险加上财务风险。 在联合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股盈余会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股盈余会大幅度下降。 联合杠杆与企业风险之间存在重要关系。在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，每股盈余的波动幅度越大，企业风险越大；相反，联合杠杆系数越小，联合风险也越小。 第三节 资本结构 一、资本结构概述 （一）资本结构的概念 :企业各种资本的构成及其比例关系 广义——全部资金的结构 狭义——长期资金的结构 主要是债务资本和权益资本的比重问题 （二）资本结构中债务资本的意义 1．一定程度的债务有利于降低企业资本成本。 2．债务筹资具有财务杠杆作用。 3．债务资本会加大企业的财务风险。 （三）最优资本结构 Optimal capital structure 是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。 二、资本结构理论 ：关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。 基本问题： 公司为何负债? 公司负债的水平与程度, 存在最优结构? 改变资本结构的融资顺序如何? 影响资本结构的因素? 内生的或外生的? 不同结构下的资本成本？ （一）早期资本结构理论 净收益理论、营业收益理论、传统理论 （二）MM资本结构理论 （三）新的资本结构理论 代理理论 信号传递理论 啄序理论（首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资） 1、净收益理论 债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，综合资本成本率就越低，从而公司的价值就越高。 资本成本率 债务比率 公司价值 债务比率 Ks Kw Kb V 此观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险 2、营业收益理论 资本结构与公司价值无关，决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益。 债务比率 资本成本率 Ks Kw Kb 公司价值 债务比率 V 资本成本 最佳资本结构 负债比率 Ks Kw Kb 3、传统理论 MM资本结构理论 无企业所得税条件下的MM理论 有企业所得税条件下的MM理论 权衡理论 无企业所得税条件下的MM理论 企业的资本结构与企业价值无关 有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加 有企业所得税条件下的MM理论 有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值 有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率 权衡理论 V D/V(%) 0 D1 TB VL VU VL’ D2 FA TB——税盾 FA——破产成本 （一）息税前利润－每股利润分析法 （EBIT－EPS分析法） （二）比较资本成本法 （三）比较公司价值法 V＝S＋B （四）因素分析法 定性分析 三、资本结构决策方法 （一）息税前利润－每股利润分析法 （EBIT－