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OpenTable：用SaaS模式做网络订餐在金融海啸的阴影尚未完全退去时便以300多倍的市盈率（剔除股票补偿）登陆纳斯达克，首日飙涨近60%，预示着互联网IPO市场的复苏。随后虽然一直饱受着“最被高估股票”之类的舆论氛围，然而公司股价却只用一年左右的时间内最高上行至118美元左右，相对20美元的发行价涨幅接近500%，最近公司市值的大幅缩水又引发了投资者关于科技公司高估值的思考。这到底是一家拥有何种魔力的公司？其实就如它的名字“OpenTable”那样，OpenTable经营着餐桌预定这门“简单”的行当。本文主要根OpenTable的公开资料和网络已有信息对OpenTable的经营模式以及潜在的风险做一简析。OpenTable上市:科网泡沫重现？创立于1998年的OpenTable历经科网泡沫和金融海啸，这家拥有十年历史的互联网公司目送了I、DinnerB、F、iS等一批批竞争对手的远去，并在资本市场前景并不是十分明朗时的2009年年中成功IPO，首日涨幅近60%，但OpenTable在随后的交易中因其不同寻常的估值引来许多“价值”投资者的批评和做空，其中不乏资金雄厚的基金，看空者认为OpenTable是纳斯达克最被高估的股票之一，虽然公司运营稳健财报尚可当，但却被市场误认为表现突出，无论如何OpenTable的基本面都无法支持一个高达三位数的市盈率， OpenTable股价异常脆弱，只要公司业绩稍微偏离预期就可能导致股价的暴跌。甚至有评论认为OpenTable引领了这次互联网热潮的开端，开启了新一轮的科网泡沫。下面我们将OpenTable和科网前期上市的Netscape（网景）以及谷歌的估值做下简单对比，与OpenTable有些类似，不过不是餐桌，网景公司向用户桌面出售浏览器软件，也如同OpenTable一样网景公司当时在行业占据绝对领先地位，浏览器销售市场份额达80%以上。虽然谷歌与OpenTable商业模式差距较大，但两者均为科网泡沫破灭后为数不多的受到热捧的美国本土网络公司，通过这些标准的数字我们能从某种程度上看出资本市场对创新型商业模式的态度。从上面比较清楚的看到各家公司的业务规模并不在一个等级，网景公司上市前并没有实现盈利（净亏损1383万美元），营收规模也比较小不到1000万美元，与此相对应的是OpenTable的经营状况相对比较健康5584.4万美元的营收规模，包含股票补偿后的净亏损也只有100万美元左右。另一方面与谷歌相比，谷歌2004年上市时净利1.06亿美元，而营收高达14亿美元。考虑到网景公司和OpenTable上市前还处在亏损状态，我们透过市销率的视角基于首日收盘价比较各家公司的估值差异，尽管面临着来自微软的竞争压力，网景在资本市场还是受到了热捧，市销率达700倍，如果OpenTable能够获得资本市场对网景公司同等估值，那OpenTable的市值将高达400亿美元左右。当时投资者对网景公司那种非理性的状态并不能客观的分析OpenTable的IPO估值，而谷歌IPO时资本市场的的情况恰与OpenTable有几分相似，市场普遍对互联网公司比较冷淡，不过OpenTable和谷歌因其模式的创新都受到了华尔街的追捧，虽然上市时谷歌和OpenTable的市销率都低于20倍，但两者都在随后的两年时间内站上过发行价的6倍高度。现今OpenTable的股价仍在80美元上方，市销率 20倍以上，市盈率依然保持三位数，再加上CEO杰弗里·乔丹的离职，这样的情况让很多投资者又看不下去了，再一次加入做空OpenTable的行列里，被卖空的股票也增长至420万股左右，占全部流通股的23.3%。OpenTable以前也经历过类似的情况，但一次又一次OpenTable用高于预期的业绩让空头损失惨重。那OpenTable 这样的网络订餐公司是如何在一个广告主和消费者普遍缩减开支的时期取得让华尔街大跌眼睛的业绩？接下来我们分析下OpenTable的基于网络订餐的商业模式。OpenTable网络订餐过去十年航线和酒店基本上完成了从电话预定到网络预定的迁徙，而餐饮行业因其餐店的规模和服务特点的限制基本上还保留着电话+纸笔预定的形式。OpenTable的市场定位正是将人们从低效耗时电话订餐引向方便高效的网络订餐，公司自2009年上市以来，合作餐店由11164家增长至2011年一季末21214家，几乎翻翻。OpenTable在公开资料中讲到，OpenTable的目标客户群为餐饮业中的高端餐店，其中仍有90%以上通过电话预定餐桌。而OpenTable的商业逻辑是随着更多的餐店加入，越来越多的食客会通过他们系统预定餐桌，更多的食客能够使得OpenTable向餐店客户输送更多的价值，然后反过来OpenTable吸引更多的餐店客户，自然公司的商业价