2007金融经济学试题..docVIP

2007年金融经济学试题 A卷（从中选做3道题） 1、有一下两种资产： 资产a：期望收益8% 收益方差8% 与随机贴现因子的协方差为-0.07 资产b：期望收益3% 收益方差2% 与随机贴现因子的协方差为-0.055 随机贴现因子的期望值(E(S））为1/1.02，方差为0.01。 你愿意持有哪一种资产？（30%） 当(E(S））变化时结果怎样变化？（10%）解释你的答案（20%）。 若资产A的期望收益为x，资产B的期望收益为y，什么决定收益的区间？（10%）解释你的答案。（30%） 解：比较两种资产的离差率 ，则选择持有A资产。 2、一个代表人的效用函数为U=ln（C），C是消费水平。你还有以下信息： 主观贴现因子为0.97， 消费的期望增长率为1.2%， 消费增长率的方差为0.8%， 一种风险资产的当前收益率为8%，那么这种风险资产的风险溢价是多少？（50%） 如果消费者消费增长率变为1.5%，这对于资产的风险没有影响，结果会怎样变化？（10%）解释你的答案（40%） 解：(1) 当消费的期望增长率为1.2%时， 由 及效用函数U=ln(C) 得 所以 所以风险溢价=8%-1.2%=6.8% (2) 当消费的期望增长率为1.5%时， 同理可得，此时风险溢价为6.5% 3、假设市场是完全的。下一期有两种状态，发生的概率相等。一个人的效用函数为U=ln（C），主观贴现因子为0.97。 今天的消费=100，状态1的消费=104，状态2的消费=103 。 如果使期望效用最大化，那么或有要求权的价格（60%）以及风险调整概率（40%）各是多少？ 解:或有要求权价格= 设当前0期的风险调整概率为. 解得 即风险调整概率为0.5076. 4、由资产定价的随机贴现因子模型推导出单因素的CAPM模型（70%），并解释这种方法得出的CAPM的含义。（30%） 解：本题假设只涉及二期模型,即假定模型中只有“当前”和“未来”两种时刻。我们可以将证券市场看作K种(基本)证券及其组合所组成的集合,对证券未来的不确定价格用随机变量描述。 据以上得到随机折现因子定价方程: pi,t= Et(Mt+1xi,t+1) (2.1) 将(2.1)式简写作p(x)= E(mx)。 其中:Mt+1是随机折现因子;pi,t是资产i在时刻t(当前)的价格;xi,t+1是资产i在t +1时刻(未来)随机收益(payoff);Et是根据当前信息得出的条件期望收益。 我们将组合中未来随机价值所形成的随机变量全体μ称为可交易的未定权益(contingent claim)。未定权益指其未来价值不确定;可交易指这一未定权益与市场中某个组合相对应。根据无套利假设,即组合的当前价值应该等于其组合成分当前价值的和,未来价值为正的组合,当前价值也为正,我们可以得到正线性定价法则: p是线性函数,即对任意实数α,β和y,z∈μ,有P(αy+βz) =αp(y)+βp(z);且当x 0时,p(x) 0,这也就是无套利假设定价法则。 这样,一个证券市场中的未定权益空间,就是随机变量所形成的一个向量空间。根据现实情况,证券和证券组合的变化是有限的,我们可以加入新的假设:未定权益随机变量的方差有限。对于任意y,z∈μ,将其二阶矩E[yz]定义为内积,就形成了一个内积空间。假设这个内积空间是完备的,则是一个希尔伯特空间。这个假设在现实中显然成立,因为此时未定权益空间是由有限个证券生成,这时所形成的向量空间是有限维的。在上述假设都成立的条件下,根据黎斯表示定理,我们可以得到,存在唯一的非零m∈μ,对于任意的x∈μ,有p(x) =E[mx],即随机折现因子存在且唯一。这说明了在资产定价的理论框架中,任何定价法则只要其满足无套利假设,它就满足正线性定价法则,进而就会对应一个随机折现因子。 当存在无风险证券即1∈μ时,无风险证券的收益率rf=1/p(1) =1/E(m);当不存在无风险证券即时,由黎斯表示定理可知,存在唯一的元素1μ∈μ使得对于任意x∈μ,有E[x] =E[1μx]。1μ是常数1作为比μ更大的希尔伯特空间中的元素在空间μ上的射影,称为无风险证券的“模仿组合”(mimic portfolio)。它与真实无风险证券的差别在于其方差大于零,且期望收益率低于无风险利率。无论在学术研究或者现实的金融运作中,都一般性地采用短期国库券作为无风险证券。 根据协方差的定义有:Cov[x, m] = E[mx]-E[m]E[x] 则p(x) = E[m]E[x]+ Cov[x, m] (2-2) p(x) =E[x]/ + Cov[x,m] (2-3) 将x = r