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新年有色金属做空机会 债务危机“症重难治”，经济下滑需求不旺，流动性释放实施艰难，美元阶段走强持续难改……接下来很长一段时间宏观面依旧将压制有色金属价格。 一、欧洲陷入赤字与衰退的梦魇 欧洲主权债务危机的爆发是欧元区长期以来社会、政治、经济问题的集中爆发，其根源在于欧洲国家长期的高福利、过度的负债透支了经济的增长能力，同时缺乏统一的财政政策使得欧元区国家在面临问题时缺乏有效的协调机制。因此，欧债危机的解决必然是漫长而痛苦的过程。 目前欧债危机的解决方案所剩不多，修改欧盟条约等终极方案难产，而无论是EFSF扩容、发行欧元区债券还是欧洲央行充当最后贷款人等方式均面临很大挑战，在短期内欧债危机注定难以得到实质性解决。 从欧洲各国的债务到期时间来看，明年2-4月是各国偿债高峰，其中意大利到期债务本息达1611亿欧元。在当前各危机国家举债成本越来越高的背景下，而且欧盟峰会确定的解决债务危机的新财政公约、欧洲稳定机制、IM F增资等措施需下半年才能实施，在这段时期内，债务风险将直接影响大宗商品价格。 欧洲债务危机的持续恶化对实体经济的影响已经显现，欧洲经济已经失去了增长的动力。欧元区制造业PMI已经连续五个月处于荣枯分水岭50以下，意大利、法国、德国制造业先后陷入衰退，非欧元区国家英国更是早早陷入衰退的境地。欧元区三季度GDP环比仅增长0.2%，主要依赖于德国和法国的增长，德法两国分别环比增长0.5%、0.4%。但是由于各国财政面临原来越大的紧缩压力，2012年欧元区很可能零增长甚至陷入衰退，欧洲国家将在赤字与衰退的漩涡中越漩越深。作为全球第二大铜消费区域，欧洲铜需求难以增长。 美元中级反弹 美国经济的温和复苏使得美联储推行进一步的量化宽松货币政策搁浅，QE3从之前的必选项成为了可选项，在最近几次的议息会议上美联储均未提出甚至暗示实施进一步的量化宽松货币政策。在9月份的议息会议上美联储祭出“扭转操作”，并在随后的两次议息会议上维持了货币政策立场不变。最近的FOMC议息会议决议显示，美国经济呈现温和扩张的态势，意味着进一步的量化宽松短期内并不会推出。 在欧债危机持续打压以及美强欧弱的经济格局下，预计欧元将继续走弱，而对大宗商品需求的减弱也使得澳元、加元等商品货币走弱，美元将迎来长贬值周期中的中级反弹，美元指数在突破80之后将有望反弹至2008年金融危机爆发后以及上一波欧债危机高潮时的高点90一线，保守预测是反弹至85一线，包括铜在内的大宗商品将继续受到美元反弹的打压。 美国经济复苏短期内推升美元，但其对铜价的积极意义是全球经济陷入二次衰退的概率减小，金属的需求不会大幅萎缩。在美元反弹动能释放之后，美国经济复苏对全球经济的带动将从基本面上支撑金属需求。 三、中国经济降温 货币政策放松不宽松 由于投资减速造成的内需下降以及欧债危机造成的外需下降，2012年国内经济将继续降温。从影响国内投资的几大构成来看，房地产和铁路运输业投资增速将继续下降。 近期召开的中央经济工作会议对2012年房地产市场的基本定调是：“坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归，加快普通商品住房建设，扩大有效供给，促进房地产市场健康发展”。这意味着至少在明年上半年房地产市场将延续从紧的政策，未来房地产开发投资将继续放缓。而由于受到“温甬线”特大交通事故影响，高铁投资骤然减速，甚至在建项目出现大规模资金中断，在经历了前几年的“大跃进”式的发展之后，高铁投资降速不可避免。 以房地产、高铁为代表的基建投资减速代表着我国经济结构的转变，是我国“调结构”、转变增长方式长期战略的需要，未来投资在经济增长中的比重将继续降低，过去几年我国在投资拉动下的经济高速增长的局势必然要改变。从2012年来看，我国还面临欧债危机造成外需大幅放缓的不确定性，拉动我国经济增长的“三驾马车”中的投资和出口均将减速。总体来看，我国明年经济增速将继续降温，由此造成社会总需求的减少是必然，对铜需求必然也会下降。 同时货币政策虽然略微放松，但难以大幅宽松。中央经济工作会议对2012年经济发展的定调也从“防通胀、调结构、保增长”转为“稳增长、控物价、调结构”，把稳增长放在了首要位置 ，而控物价则退而居其次，这意味着央行将继续对货币政策进行“微调”，逐步放松成为货币政策的趋势。 但是，由于通货膨胀阴影尚未远去，房地产调控成果需要巩固，大幅下调利率或者大幅提高放贷规模等大规模放松的情况难以出现。明年央行货币政策将以对冲为主，主要通过逐步下调存款准备金率的手段以对冲外汇占款和到期央票的减少，大幅宽松的可能性很小，期待2009年那样的流动性盛宴不现实。目前M1和M2增速均已经下降至2008年以来低位，其中M1下降至历史低位。因此流动性上依旧保持紧张将继续影响国内对有色金属需求。 四、供应过剩局面将持续 由于全球矿产勘探投