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本章内容 表3-2 各投资方案的收益和风险 四种证券期望收益率的概率分布 * 3 会计系 Chapter 3 风险与收益 级财务管理 高 单项资产的风险与收益 投资组合的风险与收益 风险与收益的基本模型 风险收益模型的应用 3 筹资管理 级财务管理 高 Intermediate Accounting 通过本章的学习，掌握风险与收益的衡量与权衡方法； 了解组合投资中风险与收益的关系；熟悉资本市场线、证券 市场线、证券特征线的特点和作用；掌握粉线调整折现率的 确定方法。 学习目的与要求 3 筹资管理 级财务管理 高 Intermediate Accounting 3.1.1风险的含义与类别 风险=f（时间发生的概率，时间发生的后果） 1）系统风险与非系统风险 系统风险（市场风险、不可分散风险）：综合因素 非系统风险（公司特有风险、可分散风险）：个别公司 2）经营风险与财务风险 经营风险：经营行为不确定性 财务风险：举债经营不确定性 3 筹资管理 级财务管理 高 Intermediate Accounting 3.1 单项资产的风险与收益 经济形势和经营环境的变化、市场供求和价格的变化、税收政策和金融政策的调整等外部因素，以及公司自身技术装备、产品结构、成本水平、研发能力等因素的变化等。 主要来源于利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小。如果公司的经营收入到期不足以偿付利息和本金，就会使公司陷入财务危机，甚至导致公司破产。 3.1.2风险的衡量 1）概率及其分布 表3-1 四种待选投资方案 3 筹资管理 级财务管理 高 Intermediate Accounting 3.1 单项资产的风险与收益 - - - - 1.0 合计 30.0 25.0 7.0 8.0 0.3 繁荣 15.0 12.0 9.0 8.0 0.5 一般 -7.0 -6.0 12.0 8.0 0.2 萧条 股票Y 股票X 公司债券 政府债券 投资收益率（%） 发生概率 经济环境 其中政府债券收益是确定的，即不论经济状况如何都有8%的收益，因此政府债券具有零风险。其他三种投资方案的收益不能事先确切得知，因而被认为是风险投资。 2）期望收益率 E(R)=∑RiPi 根据表3-1中的资料，投资于股票Y的期望收益率为： E（R）=15.1% 3）方差、标准差与标准离差率 δ2=∑[Ri-E（R）]2Pi 根据表3-1中的资料，股票Y的方差及标准差可计算如下： δ2=0.016429 δ=12.82% 3 筹资管理 级财务管理 高 Intermediate Accounting 3.1 单项资产的风险与收益 期望收益率是某种资产所有可能的未来收益水平的取值中心，投资者主要通过这一数值来评价资产未来收益的大小。但是，未来的实际收益率并不一定和预期收益率相等。 δ CV= E（R） 上例中股票Y的标准离差率为： CV=84.90% 将前述四种投资方案的期望收益率、标准差和标准离差率汇总，如下表所示。 3 筹资管理 级财务管理 高 Intermediate Accounting 3.1 单项资产的风险与收益 3 筹资管理 级财务管理 高 Intermediate Accounting 84.90% 87.34% 19.22% 0 标准离差率 12.82% 10.74% 1.73% 0 标准差 15.10% 12.30% 9.0% 8.0% 期望收益率 股票Y 股票X 公司债券 政府债券 期望收益率或风险 根据上表数据，如果按标准差的顺序衡量各方案的风险程度，其顺序为？ 如果按标准离差率排列呢？ 3.1.3 收益的衡量 三个概念 期望收益率（expected rate of return）： 各种可能预测收益的加权平均数。 必要收益率（required rate of return）: 投资者要求的最低收益率，通常由无风险收益和风险溢 酬两部分构成。 实际收益率：特定时期实际获得的收益率，已经发生，不可 能通过决策而改变。 3 筹资管理 级财务管理 高 Intermediate Accounting 3.1 单项资产的风险与收益 3.2.1 投资组合收益的衡量 是投资组合中单个资产或证券预期收益率的加权平均数。 3.2.2 投资组合风险的