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第四章 汇率决定理论 第一节：国际收支理论 第二节：购买力平价理论 第三节：利率平价理论 第五节：资产市场理论 第一节：国际收支理论 一、传统国际收支理论--国际借贷理论 (一)该学说的提出 1861年 U.K G. Goschen 戈森 《外汇理论》 (二)、国际借贷学说的内容 1. 汇率由外汇的供给和需求决定 2. 国际借贷关系决定外汇的供求 “借贷”→交易 国际借贷关系又是由商品、劳务的进出口及资本的国际流动形成的债权债务关系 3. 国际借贷关系分为固定借贷和流动借贷 固定借贷是未进入实际支付阶段的借贷 流动借贷是指已进入实际支付阶段的借贷，只有流动借贷才影响外汇的供求 流动借贷实为国际收支（狭义） 4. 当流动债权（外汇收入）高于流动债务（外汇支出）时，外汇的供给大于外汇的需求，外汇汇率↓ 反之亦反 实际含义： 流动债权大于流动债务 国际收支顺差 外汇汇率下降，本币汇率上升 流动债权小于流动债务 国际收支逆差 外汇汇率上升，本币汇率下降 (三)、国际借贷学说的评价 1、积极意义 (1)第一次系统地从国际收支的角度分析了外汇供求的变化及外汇供求的变化如何导致汇率的变化。 (2)阐述了债权债务关系对汇率变动的影响，从动态的角度分析了汇率变动的原因。 (3)对实行固定汇率制及将稳定汇率作为主要货币政策目标的国家来说，外汇供求仍是主导货币汇率变化的主要原因。 2、国际借贷学说的局限性： (1)没有说明汇率决定的基础及其他影响汇率变动的重要因素。 (2)未对固定借贷和流动借贷的构成作深入的分析，实际上经常项目和资本项目所形成的债权债务关系对汇率的变动的作用和速度差异很大 。 (3)只分析了实体经济因素与汇率之间的因果关系，对汇率与货币供求及国际资本流动之间的相互影响探讨不够。 二、现代国际收支理论 （一）理论渊源 国际借贷学说的现代形式 20世纪70年代以来，各国实行浮动汇率制，一些学者将凯恩斯学派关于国际收支均衡的条件应用于外汇供求流量的分析，形成了国际收支学说。 1981年，U.S.A 阿尔盖（ v.Argy) 系统总结了这一理论。 国际收支理论认为汇率的决定由外汇的供求来决定，外汇的供求通常受经常项目和资本项目的共同影响。 ?? 进口通常都需要外汇，而出口则会换来外汇，如果进口大于出口（贸易逆差），那么进口所需的外汇就会大于出口所得的外汇，在不考虑资本项目的情况下，外汇的需求就会大于供给，从而造成本币的贬值。 ?? 这一点在上个世纪80年代美元兑日元的汇率波动有着很强的解释能力。日本对美国的大规模的贸易顺差使得日元对美元大幅升值。 （二）评价 积极方面：运用供求分析法，将影响国际收支的各种因素纳入汇率的均衡分析，对于短期外汇市场的分析很有意义 缺陷：主要是短期分析，难以解释长期的汇率走势 第二节：购买力平价理论（Theory of Purchasing Power Parity) 一、购买力平价理论的产生背景 一战后混乱的国际货币秩序 国际支付，战争赔款，通货膨胀等问题 瑞典经济学家： 古斯塔夫.卡塞尔 1922年《1914年以后的货币与汇率理论》 二 、购买力平价理论的基本观点 1.人们对外币的需求是因为想购买外国的商品和劳务。 2.货币的价格取决于其对商品的购买力。 3.一国货币汇率变化的原因在于其购买力的变化。 4.一国货币购买力的变化在于其物价的变化。 5.两国货币的汇率变动是由两国物价水平的比率变动而引起和决定的。 三、购买力平价理论的假设（隐含） 1.只考虑本国和1个外国 2.两国只生产贸易商品，且两国生产的同类产品同质 3.不存在任何国际贸易障碍 4.不存在资本流动 5.充分就业 6.价格体系能发挥作用 一价定律 两个完全相同的产品，在两国必须以同一价格卖出，（只是用不同的货币标价罢了） 四、购买力平价理论的两种形式 绝对购买力理论:探讨某一时点上汇率决定的基础 相对购买力理论:探讨某一时段内汇率变化的原因 1、绝对购买力平价理论 Pa: A国的一般物价水平 Pb: B国的一般物价水平 e： 汇率，1单位B国货币用A国货币表示的价格 e ＝ Pa/Pb（Pa=e*Pb) 举例说明 如 Pa＝1， Pb=2, 则 1单位B国货币用A国货币表示其价格则有: e=1/2 思考与分析 Pa＝1， Pb=2 ？？