对风险投资机构影响因素探索.docVIP

对风险投资机构影响因素探索 ; 1区域特征; 行业竞争、市场结构和区域创新能力可能影响风险投资家的投资决策。首先,投资机构在同一地理区域内过于激烈的竞争会提高投资成本[17,18]。竞争越激烈,投资期望收益越低,风险投资机构的本地偏好程度越低,于是非本地投资也成为一种选择;其次,企业集聚也会影响风险投资机构本地偏好。企业集聚有利于企业获得资源[11],企业家在集聚中具有知识获取、交流和信息外溢的优势,因此集聚有利于增加风险投资机构本地偏好程度;再者,区域创新能力如专利授权数量、新创企业数量、资本市场活跃度等会给风险投资带来更多的信息和投资机会,也会为风险投资的退出提供更多渠道。因此,区域创新能力有利于提高风险投资机构本地偏好程度。由此,提出如下假设:假设6:本地风险投资机构间竞争越激烈,风险投资机构本地偏好程度越小;假设7:风险企业集聚越多,风险投资机构本地偏好程度越大;假设8:风险投资机构所在区域创新能力越强,风险投资机构本地偏好程度越大。; 2研究设计; 2.1数据来源; 本文数据来源于CVSource,收集了2000—2011年所有的投资事件,共5337轮次。由于研究对象为中国风险投资机构,所以样本仅选择主投资机构总部所在地及办公室位置均位于中国大陆境内的投资机构,剔除了非本土投资机构和部分信息不全的样本,最终收集到2970轮投资,由2500家风险企业从351家风险投资机构所获得。为了便于后文计算,根据样本分布,将发展阶段分为早期15%、发展期54%和扩张获利期31%3类;将行业分为制造业45.8%、信息技术和社会服务37.4%和其它行业16.8%3类。按照CVSource地区划分,分别统计风险企业和投资机构数量及占比。通过对比分析,将全国分为代表不同投资热度的3类地区:第一类为风险投资热点地区,包括北京、上海、广东等3个省市,风险投资轮次占比58%,风险投资机构数占比51%;第二类为风险投资快速发展地区,包括浙江、江苏、湖南、湖北、天津、山东、福建、四川、河北、河南、陕西等11个省市,风险投资轮次占比34%,风险投资机构数占比40%;第三类为风险投资欠发展地区,包括重庆、辽宁、内蒙、安徽、黑龙江、海南、山西、广西、甘肃、云南、江西、吉林、新疆、贵州、宁夏、西藏、青海等17个省市自治区,风险投资轮次占比8%,风险投资机构数占比9%。; 2.2变量界定; 1解释变量。本地偏好是风险投资机构考量投资组合地理距离的投资行为。根据Coval等[19]和Cumming[5]的测度方法,本地偏好程度用基准地理距离和实际投资地理距离差值与基准地理距离的百分比来衡量。基准地理距离为每一个投资机构与所有潜在风险企业地理距离的平均值,实际投资地理距离为每一个投资机构与实际投资风险企业地理距离的平均值。本文将地区、年份、行业设为虚拟变量。通过Pearson相关性检验,风险投资机构已投资轮次与已投资企业IPO数、地区风险投资机构数和地区风险企业数量高度相关。; 3实证分析; 3.1风险投资机构本地偏好影响因素; 本文采用多元回归法分析风险投资机构本地偏好的影响因素。表1显示了本地偏好的回归结果,由于变量相关性分析中部分变量高度相关,为了控制共线性问题,分别将高度相关的风险投资机构已投资轮次与已投资企业IPO数、地区风险投资机构数和地区风险企业数依次回归。由表1可知,本地偏好受风险投资机构特征影响,如已投资企业IPO数、风险投资机构规模在0.05水平下对本地偏好有显着负向影响,说明IPO经验越多、风险投资机构规模越大,本地偏好程度越小,假设1得到支持;风险投资机构已投资轮次在0.05水平下对本地偏好有显着正向影响,说明已投资轮次越多,本地偏好程度越高,假设2得到支持;存活期对本地偏好没有显着影响。这些结果说明声誉对本地偏好具有不同影响,同时反映声誉衡量的不完善,不能把这4个变量作为整体来测度声誉。风险企业发展阶段在0.1水平下对本地偏好有显着正向影响,说明投资处于早期阶段的风险企业,风险投资机构本地偏好程度更高,假设3得到支持,这与Davila[23]的研究结论一致。阶段投资和联合投资对本地偏好影响不显着。这与国外研究中联合投资会减少风险投资机构本地偏好程度、阶段投资为便于监控促使风险投资机构与风险企业邻近的研究结论不相符,说明在中国情境下,风险投资机构采用联合投资和阶段投资时,较少关注地理距离。风险投资机构本地偏好还受到地区特征影响,如地区风险投资机构数在0.05水平下对本地偏好有显着负向影响,说明本地风险投资机构间竞争越激烈,风险投资机构本地偏好程度越小,假设4得到支持;地区风险企业数量在0.05水平下对本地偏好有显着正向影响,说明风险企业集聚越多,风险投资机构本地偏好程度越大,假设5得到支持,这与Gompers[17]和Cum-mi