《公司增长有效性的判断与测度—基于公司增长对价值增值的非线性影响》.docVIP

公司增长有效性的判断与测度* ——基于公司增长对价值增值的非线性影响 【摘要】本文研究了公司增长与价值增值之间的非线性关系，提出了公司增长有效性理论。通过对2001-2008年中国A股上市公司样本的实证研究，证明公司增长与价值增值之间存在显著“倒U型”关系。根据公司增长有效性分组，发现高速增长引发价值毁损的公司超过四成。本文还发现投资机会能够提高价值对增长的敏感性，股权分置改革后中国资本市场在甄别公司增长有效性上判断力增强。建议公司对产业扩张速度实施有效管理，借有效增长模式实现公司价值的持续提升。 【关键词】公司增长；公司价值；非线性；有效性 Judgment and Measurement on the Effectiveness of Firm’s Growth: Based on the Nonlinear Effect from Firm’s Growth on Value Creation Ting Liu (Beijing Technology and Business University, Beijing 100048) 【Abstract】 This paper discusses the nonlinear effect from firm’s growth and value creation, based on which it constructs “Theory of Firm’s Growth Effectiveness”. It selects listed companies on Chinese stock market in a period of 2001-2008 as samples. With empirical study and group analysis, it proves there is “Inverted U” style of relationship between firm’s growth and value creation, and the damages on firm’s value caused by high-speed growth spread to over 40 percent of total samples. Additionally, investment opportunities strengthen the sensitivity of firm’s value on growth, and the judgment by capital market on the effectiveness of firm’s growth is improved due to the reform on split share structure. Accordingly, it suggests that companies should take effective control on the speed of business expansion in order to enhancing value sustainably. 【Key Words】Firm’s growth; firm’s value; nonlinearity; effectiveness *基金项目：国家社会科学基金（11BGL022）；北京市属高校人才强教高层次人才资助计划项目（PH教育部人文社科青年基金项目（10YJC790374）。Baker（1993）[1]和Young and O’Byrne（2000）[2]认为企业当前的成长性与企业的价值增长有显著的正相关。然而，Jensen（1986）[3] 指出，持有大量自由现金流的经理偏好“帝国大厦”，而这种行为恰恰损害了股东价值。Shin and Stulz（2000）[4]研究发现，合理的增长率是为企业带来现金流的增长率，从而会使企业保持持久的增长性；而超过合理增长率的增长不但不会增加企业价值，反而会导致企业陷入财务危机。Ramezani（2002）[5]发现增长的巨大波动是经营风险的标志，经理为了追求增长不再致力于经济增加值的创造。盈利性与企业增长、超常报酬与企业增长、经济增加值和企业增长之间都呈“倒U型”关系，增长适中时报酬率和股东价值增值最大。Higgins（1977）[6]提出了可持续增长率的概念，Rappaport （1980）[7]认为可持续增长应与持续的价值创造是一致的，持续增长应该带来股东价值的持续增加，而企业中，高速增长不仅没有增加价值，反而在减损股东价值，说明增长已经超过了可承受的程度。Olson Pagano（2005）[8]运用可持续增长与