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第三讲：现金流量分析与资本预算 第5章 净现值和投资决策的 其它方法 现实世界的例子光一科技股份有限公司创业板首发招股说明书（申报稿）P356 2012-4-10 12、项目经济效益分析 本项目达产后正常经营年份的主要经济指标如下： 指标名称 单位 数量 备注 新增销售收入 万元 30,085.00 新增利润总额 万元 9,464.31 增量投资利润率 % 61.35% 全部投资内部收益率（税后） % 63.08% 全部投资财务净现值（税后） 万元 28,528.43 折现率Ic=10% 全部投资回收期（税后） 年 3.64 15%的所得税税率 盈亏平衡点 % 30.35% 从上表可以看出，本项目达产后有较好的盈利能力，项目在经济上是可行的。 资料来源：中国证监会网站 目录 3.1 为什么要使用净现值？ 3.2 回收期法 3.3 折现回收期法 3.4 内部收益率法 3.5 内部收益率法存在的问题 3.6 盈利指数 3.7 资本预算实务 本章小结 3.1 为什么要使用净现值？ 净现值法（NPV）是资本预算和评价项目投资的最基本的方法 接受净现值为正的投资项目符合股东利益。 净现值 (NPV)法则 净现值法则：接受净现值大于0的项目，拒绝净现值为负的项目。 NPV =未来全部现金流的现值 – 初始投资 计算NPV: 1. 估计未来的现金流量: 多少? 什么时候? 2. 估计折现率 如果项目存在风险，可以找一个存在类似风险的股票，把该股票的期望收益率作为项目的贴现率。 3. 估计初始成本 净现值 (NPV)法则 净现值法的三个特点: 1.净现值法使用了现金流量 2.净现值法包含了项目的全部现金流量 3.净现值对现金流量进行了合理的折现 3.2 回收期法 定义： 项目要花多少时间才能收回其原始投资? 回收期 = 收回原始投资需要的年数 计算： 一般可以根据累计净现金流量计算而得。 3.2 回收期法 举例 回收期法存在的问题 问题1：回收期内现金流量的时间序列顺序 （100 10）和（10 100）的差异 问题2：关于回收期以后的现金流量 （100 10 10）和（100 10 1000）的问题 问题3：回收期法决策依据的主观臆断： 回收期多长是好的？ 3.2 回收期法的管理者视角 那些有丰富市场经验的大公司在处理规模相对比较小的投资决策时，通常使用回收期法。便于管理控制和业绩考核 现金缺乏的公司，如果有很好的投资机会，利用回收期法还是比较合适的 对那些具有良好的发展前景却难以进入资本市场的私人小企业，可以采用回收期法 政策或制度不太稳定的情况下，管理层偏好回收期法 一旦决策的重要性增强，比如说公司遇到大型项目，净现值法就会成为首选的资本预算方法 3.3 折现回收期法 考虑时间价值因素的前提下，计算投资项目收回初始投资额的时间 定义： 考虑资金的时间价值,项目收回原始投资需要多长时间 ? 对现金流进行折现后,也可以计算出净现值 . 3.3 折现回收期法 计算公式： 特征： 在回收期法的基础上考虑了时间因素 计算复杂，不实用 虽然是动态指标，但仍然没有考虑项目整个寿命期的现金流量 是介于回收期法与净现值法二者之间的一种折衷方法 3.4 内部收益率法 概念： IRR: 使NPV值为零的折现率 （使投资项目的净现值为0 贴现率） 特征： 反映一个项目的实际报酬率水平，也即一个项目的真实内在价值 内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于项目的现金流量，是每个项目的完全内生变量，这也就是其称为“内部收益率”的原因所在 理财实务中经常被用来代替净现值，具有净现值的部分特征 3.4 内部收益率法 内部收益率的基本法则： 若内部收益率大于贴现率，项目可以接受；若内部收益率小于贴现率，项目不能接受 3.4 内部收益率法 内部收益率（IRR）与净现值（NPV）的比较 在某些情况下，两种方法是等价的 贴现率小于内部收益率时，净现值为正；贴现率大于内部收益率时，净现值为负。 如果我们在贴现率小于内部收益率时接受某一个项目，我们也就接受了一个净现值为正值的项目。在这一点上，内部收