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《高级财务管理》复习题 1．存在企业所得税条件下的MM理论的基本命题和主要结论 命题一：负债企业的价值等于同一风险等级的无负债企业的价值加上负债的税盾效应（税额庇护利益、节税收益） VL＝VU ＋ T·D其中VU＝SU＝EBIT×（1－T）÷KSU 命题二：负债企业的股权成本等于同一风险等级的无负债企业的股权成本加上风险报酬 KSL＝KSU＋（KSU－KD）（1－T）×D/S 无负债企业：KO＝KSU＝EBIT（1－T）÷SU 负债企业：KO＝KSU（1－T）×D/V＋KSL ×S/V＝KSU（1－T·D/V） 命题一和命题二综合表明：由于负债利息可以抵税，随着负债比率的提高，企业价值增大。也说明负债企业的价值大于无负债企业的价值，且负债比率越高，差额越大。在这种情况下，我们得出一个结论：IRR≥KO＝KSU（1－T·D/V） 2．权衡理论的基本命题和主要结论 权衡理论认为：负债企业的价值等于同一风险等级的无负债企业的价值加上负债的税盾效应，再减去破产成本和代理成本的现值。 VL＝VU ＋PV（ T·D）－PV（FDC）－PV（AC） 随着负债比率的上升，VL开始会随之上升，达到W点DW /SW时，VL达到最大，随后开始下降 3．代理理论在企业资本结构优化中的应用 应用资本结构的委托代理理论，主要是激励与约束股东、经营者和债权人，使之达到平衡。具体的机理是：破产风险与举债的比例正相关，与股权比例负相关，债务比的调整会引起破产风险的变化。如果企业的资本全部是由股权融资形成的，那么破产的概率较小，经理可肆意挥霍开支；如果企业的资本主要依靠举债融资，当净资产小于或等于零时，债权人会提出破产保护，从而形成一种对经理的制约机制。　　委托代理理论虽然把代理成本与企业融资方式联系在一起，提出企业资本结构选择的标准，但是并未解释资本结构作为代理成本的工具的传递过程，这有待深入研究。 4．财务风险与经营风险的关系 经营风险—没有负债时的资产风险，即Var（RO） 财务风险—负债时股东承担的附加风险，D/S·Var（RO） 可见，财务风险是经营风险的D/S倍。 比较：DFL＝ EBIT÷（ EBIT － I）5．影响企业资本结构的主要因素 企业的成长性—销售增长快且稳定性强，负债率高 企业的资本实力—资本规模大，负债能力强， 企业的资产担保性—资产较多可用于担保，负债率高 7．上市公司偏好股权融资的原因分析 股权分置—股权分置形成的二元股权结构，使非流通股股东（通常大股东甚至控股股东）能够通过发行新股而获取利益 交易市场不成熟—投资者的投机性太强，加上有限的信息来源，任何风吹草动（如送红股甚至配股）都是一个强烈信号，迎合了投资者的心理预期 上市公司经营者持股比例过低—缺乏长期激励约束机制，容易引发经营者追求短期业绩和选择短期行为，如降低负债水平，可以减少利息支出，增加利润；同时，降低财务风险 债券市场不发达—企业债券发行的门槛很高，政府监管很严，加上利率管制和缺乏健全的信用评级机制，大在提高了负债融资的代理成本 股权资本成本过低—黄少安等人研究发现，股权资本成本远远低于同期银行贷款利率。但陆正飞等人研究发现，虽然总体平均上股权成本低于债权成本，但只有约70%的上市公司是这种情况 其他：资本规模小，现金流量低，净资产收益率高，控股股东持股比例大 8．上市公司再次发行股票选择配股方式的主要原因 股权分置下，拥有非流通股的大股东尤其是控股股东提出配股计划后，在不影响控制权的情况下，往往会放弃配股，真正参与且不得不参与配股的是拥有流通股的中小股东。对中小股东来说，由于配股价低于市价，配股计划完成后，市价往往有小幅下跌，参与配股是为了弥补这一潜在损失。 9．“在手之鸟”理论与税差理论的主要区别 在手之鸟论表明，红利风险小于资本利得风险，股东出于对当前收入的偏好，赞成高股利政策。 税差理论 ： 由于普遍存在的税率差异和纳税时间的不同，税制在股利分配中具有重要作用。税收的负面影响，股东赞成低股利。 第一，有红利税，没有资本利得税。股东一般倾向于低比率的股利支付政策； 第二，既有红利税，也有资本利得税，但两者的税率相等。由于资本利得税可以在股票出售时缴纳，具有推迟纳税的优势，股东也倾向于低比率的股利支付政策。 第三，既有红利税，也有资本利得税，但前者的税率大。 11．股东、债权人和企业是如何分别影响企业股利政策的 债权人： 先履行债务契约—借款合同、债券合约、融资租赁合约除非企业盈利达到一定水平，否则不得发放股利规定一个比率上限规定一个水平上限 股东 ：股权的稀释—是否在乎控制权 税负—高税时期望少发放股利 收入的稳定性—收入不稳定的股东，尤其是依赖股利的股东 外部投资机会—留存收益再投资报酬率的大小 对待风险的态度—对当前和未来收入的