汽车销售及服务行业分析报告.doc

汽车销售及服务行业分析报告 目 录 一、汽车销售及服务属于利润丰厚的汽车后市场业务 5 二、国际先导国家汽车销售服务模式的演进 6 1、美国：独立的集团经销商和独立的连锁快速维修商 7 2、欧盟：由4S店模式向美国模式过渡 8 3、日本：以制造厂主导的直营店与独立经销商并存 10 4、韩国：制造厂主导的直营店和代理零售商 11 5、发达国家汽车经销模式规律总结及不同模式下对经销商行业影响 11 三、未来5年我国乘用车经销服务仍将以4S专卖店模式为主 17 1、4S店业务模式 18 2、我国经销服务行业正处在双轮驱动的快速增长期 19 3、我国汽车经销商行业具备债务高杠杆、收益高弹性的特征 21 4、集团化的经销商更有利于规避市场风险 23 5、安徽省内乘用车4S店密度相对较低 25 四、标杆分析：亚夏汽车 27 1、公司概况 27 （1）公司发展历程 28 （2）股权结构 28 （3）主营业务 29 （4）公司毛利和毛利率 31 2、安徽汽车市场刚刚进入普及期，将迎来需求增速最快的阶段 35 （1）发展阶段判断：未来5年安徽乘用车市场仍将处于快速增长阶段 35 （2）经济驱动力：皖江城市带是引领中部崛起的重要增长极 38 （3）安徽乘用车市场十二五期间平均增速仍将高达20%以上 43 3、皖江城市带汽车经销龙头，具备广阔的成长空间 46 （1）亚夏汽车经销品牌以盈利能力较强的合资品牌为主 47 （2）精细化管理，深耕售后市场业务 50 （3）尽享低成本优势，保证净利润水平 54 4、业绩预测 55 5、风险因素 56 美国的汽车经销商大多在汽车市场相对成熟时才上市，主要增长动力来自行业内优胜劣汰的兼并整合，我国A 股的庞大集团、物产中大、大东方和港股的正通汽车和中升控股是在经历了东部沿海地区乘用车需求最高速发展阶段后，在公司规模和体量相对较大时，于近2 年登陆资本市场，而亚夏汽车在登陆资本市场时，主营区域市场乘用车需求最高速增长阶段才刚刚开始，未来5 年公司内涵增长与外延扩张将同步进行，由小变大的“性感”变化过程我们清晰可见，公司的规模与盈利能力同步高增长，符合我们推崇的“性感又美丽”的投资逻辑； 汽车经销服务业属于后市场业务，成熟市场的汽车产业链附加值分布呈微笑曲线，汽车后市场业务的附加值高于整车制造，我国乘用车还处在普及期，保有量还在快速增长，以及整车厂的强势地位，我国汽车产业链附加值分布呈倒微笑曲线，从中长期发展趋势来看，随着汽车保有量的不断增加，汽车后市场的附加值将呈快速增长态势。 从汽车市场发展阶段与汽车经销服务模式的关系分析：在汽车市场发展的初期，大多数国家都采取了多种分销渠道并存的模式；发展阶段进入普及期后，专卖店型式成为主流，美国、欧洲、日本、韩国前期皆是这种规律；发展阶段进入成熟期，不同国家之间呈现出较明显的差别，美国形成了独立的汽车经销商和独立的售后维修及配件供应商，欧洲当前仍是4S 店模式为主，但正在以美国模式作为发展方向，日本是厂家主导的直营店和独立经销商并存，韩国则几乎全是直营店。 汽车整车制造是规模经济效果非常显著的行业，从全球来看，基本形成6 大集团及3个独立大型公司的寡头垄断格局，制造商具备非常强的自然垄断特征，这种特征会明显影响到汽车后市场的发展格局。同时汽车后市场又属于服务业，服务业的发展空间受所在国家的软环境、软实力约束，例如法律法规、商家信誉、企业文化、公民素质、民主化程度等，这些软环境、软实力在各个国家差异较大，因此在不同国家形成了不同的汽车销售服务模式。 从发展阶段看我国目前处在乘用车向家庭的普及期，汽车品牌专卖卖管理办法则强化了整车厂对经销商的控制力，因此在可见的时期内，我国仍然会是厂家主导的4S 专卖店模式，在这种模式下我国汽车经销商行业呈现债务高杠杆、收益高弹性的特征，因此行业景气周期的判断成为整个行业投资的关键点。 一、汽车销售及服务属于利润丰厚的汽车后市场业务 汽车产业链可大致细分为上游行业（主要包括：原材料、零配件行业等两个子行业）、汽车整车制造行业和下游行业（指汽车服务业，主要包括：汽车经销、维修养护、旧车交易、汽车金融、汽车美容、汽车用品等子行业）三个部分，从汽车产业链角度来看，汽车经销业属于汽车下游行业，属于汽车后市场。 汽车产业链附加值分布呈微笑曲线，从国外成熟市场看，汽车后市场创造的利润远高于制造环节，而我国目前后市场利润水平明显低于成熟市场，随着我国汽车市场的发展，后市场利润增长空间非常大。 我国汽车产业链上创造的利润额度看，汽车整车2010 年1-11 月利润总额累计3000多亿元，汽车零部件1100 多亿元，汽车修理仅10 多亿元。与成熟市场相比，我国后市场业务成长空间广阔。 二、国际先导国家汽车销售服务模