专题研究：股权激励下的投资逻辑.docVIP

[Table_MainInfo] 中小公司研究 投资策略 研究报告 专题投资策略 2011-7-18 [Table_KeyInfo] [Table_Title] 股权激励的投资逻辑 报告要点 股权激励的历程 06年之前，股改中的股东对管理层的股份追送是较早的激励方式，这是一种管理层持股的激励方式。在06年之后，股权激励的方式多种多样，但是存在着的不规范也是很明显。2008年，证监会连发3个备忘录，对于股权激励的细节进行了明确和重申，中国的股权激励由此变得相对规范。 股权激励的业务流程 按照现有的激励标的来划分，股权激励可以划分为限制性股票、股票期权和股票增值权。这三种形式从预案到股东会、授予日、等待期、行权日、限售期等过程也有着一定的差别。股票增值权由于其特殊性，往往存在着一个特殊的行权窗口期。 识别、业绩行为与股价模式 股权激励是产业资本与金融资本相结合的形式，其包含着产业资本与金融资本之间的博弈与融合。在初始特征上，潜在的激励公司具备一些共性；在业绩行为与股价模式上，产业资本与金融资本之间的博弈色彩浓厚。 成功样本分析与模式总结 一个成功的股权激励不仅激发了经营层的热情，使得公司实现跨越式发展，同时，在市场角度，股东所获得的市值提升也是巨大的。我们选取A股过去6年中最成功的股权激励公司，并进行深入探讨，在此基础上我们得到了成功公司的一些共性。 关于现金激励 激励基金激励方式最大的特征就在于激励基金如何形成，而授予、锁定、解禁等程序基本遵循惯常的股权激励方式。中国建筑作为央企也迈出了现金激励的一步，这对于国资背景公司展开多种形式的股权激励有着不小的推动。 股权激励下的投资机会 在股权激励的逻辑框架下，我们选择了两大类公司作为潜在的投资机制发掘组：潜在激励类公司和已经披露方案后，增长更加明确的公司。[Table_BaseInfo] 相关研究 《公司经济的年代—中小公司2011年中期投资策略》，苏雪晶，2011年6月30日分析师： 苏雪晶 (8621) suxj@ 执业证书编号：S00021 联系人： 陈开伟 (8621) chenkw@正文目录 前言 5 中国股权激励的发展历程 5 股权激励的政策脉络 5 资本市场领域的股权激励历程 8 股权激励的业务流程 9 不同的股权激励方式对比 11 核心关注点与股价运行模式 11 业绩标准 13 股价标准 15 初始特征：对于激励公司的识别 15 行业属性：更加偏重成长 15 股本属性：股价高弹性的温床 16 推出时间：把握增长的黄金阶段 17 体制驱动：“国”与“民”之辨 18 主导性原则：股权结构分布 19 业绩行为分析 20 两种考核方式的对比 20 行权条件的高低与公司业绩增长 21 激励成本对于业绩的影响 22 成功样本分析与模式总结 24 行业运行的影响 24 超越行业的增长：对于内因的挖掘 25 一点总结 27 公司行为与股价运行 27 产业资本与金融：行权收益的估算 30 关于现金激励 31 股票增值权 32 提取激励基金 32 股权激励下的投资机会 34 潜在的激励公司 34 已经实施或披露方案的公司 35图表目录 图 1：2005年以来历年股权激励预案数（截止到2011年7月上旬） 8 图 2：已经实施的激励方式结构 9 图 3：预案阶段的激励方式结构 9 图 4：以股票期权为标的的股权激励流程 9 图 5：以限制性股票为标的的股权激励流程 10 图 6：以股票增值权为标的的股权激励流程 10 图 7：股权激励的理想模式 12 图 8：07年之后存在着调整基准年业绩嫌疑的公司比重上升 13 图 9：股权激励实施中的行业分布 15 图 10：股权激励预案推出时的股本情况 16 图 11：股权激励前后的股本扩张速度（年均股本增长速度） 17 图 12：股权激励推出时间分布 17 图 13：上市之后预案推出时间累计分布 18 图 14：所有制分布情况 18 图 15：股权激励公司股权结构 19 图 16：增长率平均值对比 21 图 17：增长率中位值对比 21 图 18：简单平均下的增长率对比 21 图 19：中位值下的增长率对比 21 图 20：2011年实施公司费用摊销对2010年净利润占比 23 图 21：前三年费用占比对比 23 图 22：收入增长对比 26 图 23：毛利率对比 26 图 24：广州国光2005年收入区域构成（%） 26 图 25：广州国光2008年收入区域构成（%） 26 图 26：股权激励下的股价表现模式 28 图 27：报喜鸟相对行业指数表现 28 图 28：德美化工相对行业指数表现 28 图 29：金螳螂相对行业走势 29 图 30：卧龙电气相对行业走势 29 图 31