6基金管理中的投资银行幻灯片.pptVIP

第六章 投资银行的基金管理业务 2. 对冲基金的特点 （1）投资者的高风险承受能力； （2）采用私募方式筹集； ① 个人净资产达100万美元以上者； ② 净资产虽未达100万美元，但过去2年的所得超过20万美元且未来仍可继续延续者。 （3）投资活动的复杂性； 利用多种投资工具及策略进行对冲（如期货、放空、外汇及套利等）。 （4）投资效应的高风险性； （5）监管环境的相对宽松； （6）以绝对收益率为业绩目标； （7）管理人的收入与业绩挂钩； （8）对投资人的赎回有限制。 3. 对冲基金的操作技巧 （1）对全球经济分析 ① 对于全球性对冲基金而言，其投资范围并不限于某一个国家，经理人得分析世界各国的经济形势，研拟最适宜的资产配置策略。 ② 一般而言，一国的生产力（以GDP衡量）增长越快，其资产价格增长率越高，而GDP长期增长率的高低，则主要取决于该国长期投资增长率的高低。投资增长率高低，又主要受到其国内长期储蓄率高低的影响。即： 国内储蓄率越高——投资增长率提高——GDP增长率提高——资产价格长期看好。 ③ 政府的政策态度亦往往左右资本市场的长期走势，因此，如何分析政府政策也成为对冲基金经理人必须具备的能力。 （2）对冲基金的投资组合风险管理技巧 为了追求长期报酬并控制基金风险，对冲基金经理人必须熟悉风险管理技巧。 ① 经理人必须具有风险分散的观念； ② 必须运用多种资产头寸（多头或空头）； ③ 应熟悉设定“止损”点的技巧。 例： 假设某区域型以股票为投资对象的对冲基金的投资组合：假设该投资组合的规模为100亿元，欲平均投资10家公司的股票（即握有10个投资头寸），经理人为每一投资头寸设定的“单一头寸最大亏损容忍金额”为总资产额的2%（即2亿元）。今有一潜在投资标的A公司的股价为20元，基金经理人设定的止损点为16元，则可容许的投资头寸为： 此投资头寸所需的投资金额为5000万股×20元/股=10亿元，恰为投资组合规模的1/10。 对冲基金经理人利用风险分散及止损技巧来控制投资组合的风险后，若投资标的股价走势如期望的所示，可适当采用“加码”的技巧来追求更高的投资报酬。此时，此一加码头寸应视同一全新的投资头寸处理，应设定新的“止损点” 若在上例中，若A公司的股价上涨到30元/股，基金经理人准备加码投资，假定其设定的止损点为25元/股，则此次加码可允许的投资头寸为： 加码投资技巧，在于基金经理人所选定的止损点至少应高于前次设定的买进价格，这样才能确保前次的投资额不至于亏损。 （3）对冲基金的资产配置及技术面工具 ① 对于对冲基金的操作而言，经理人的职责乃是追求长期投资报酬率的极大化和风险的最小化。因此，基金经理人必须能找出提高基金长期报酬率的资产纳入投资组合，且此资产投资报酬率与投资组合的相关程度越低越好，方能达到分散风险的效果。 ② 一般来说，债券是一可行的对冲标的，因为其价格走势通常与股票负相关（近两年期走势已趋于一致，对冲效果已减弱）。对冲效果最好的工具应是商品期货。 ③ 有效率的证券市场能使证券价格反映其基本面的价值，但短期内证券价格的走势，却往往造成证券价格偏离基本面，且需很长时间才能完成修正。 ④ 当基本面分析显示股价偏离基本面价值时，应配合技术面工具，进一步分析证券价格是否已经往基本面的方向移动。 （4）建立股票空头头寸进行对冲 当股市未来走势不明朗时，对冲基金通常不急于出脱持股或降低持股比例，而是采取建立空头头寸的方式规避潜在的跌价风险，使整体投资组合的头寸仍维持净多头。 放空的标的如何选择，以下的标准可供选择： ① 当年盈余衰退且已连续两季，盈余衰退超过40%； ② 技术指标呈现空头走势； ③ 负债比率高于100%； ④ 法人持股低于30%； ⑤ 若因利率走高而使市场可能走空，则应放空负债比率偏高的股票； ⑥ 若是因金融危机而使市场可能转空，则金融机构极为理想的放空标的。 （5）利用市场波动操作 市场波动交易，是指经理人根据其预测的市场未来波动程度加大或缩小，利用股票（或指数）期权形成特定投资策略获利。 市场波动交易的前提是基于市场中立