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流动性约束、不确定性 与中国居民消费 小组成员：李思杨 郭佩 仝莹 郭晨祎 主要内容 本文着重研究金融市场而不是消费品市场的失衡，运用中国1961 —1998 年间数据,运用规范的经济计量模型来检验文中提出的流动性约束和不确定性假说，并且定量分析不确定性因素对居民消费的影响。 技术路线 研究背景 前人研究结果 提出三大新假说 政策建议 回顾消费理论和经济计量模型 数据分析、模型估算、实证结果 论文框架 1.引言 2.消费理论与经济计量模型 3.数据分析与模型估算 4.结果分析与讨论 5.结论 数据来源 本文所采用的数据涵盖1961 —1998 年，包括改革前（1961 —1983）和改革后（1984 —1998）两个时期。其中收入和消费数据取自《2000 年度世界发展指标》，利率和通货膨胀率指标由《中国统计年鉴》中的各年数据计算所得，所有数据均为年度指标。 可支配收入数据来自中国人民银行(1999) ,且只包括1979 —1997 年的数据。利用这些数据算得人均实际GNP 和人均可支配收入之间的相关系数为0.9943。 1.引言 背景： （1）随着中国经济改革的不断深入，居民储蓄比率在持续上升。尽管中国人民银行连续多次降息,国内消费需求仍然疲软。 （2）传统消费理论-------隐蔽性通胀假说与结构转型假说，难于圆满解释上述现象。 （3）人们尚未实证分析不确定性是否影响以及在多大程度上影响中国居民消费行为，此外流动性约束对居民消费也产生很大的影响。 基于此背景，作者提出三大假设： (1) 中国居民消费行为发生了结构性转换; (2) 流动性约束型消费者所占比例的变化在一定程度上导致了中国居民消费行为的演变; (3) 改革以后,不确定性对流动性约束型消费者的影响日益增加,进而对居民消费行为产生了更为明显的影响。 2.消费理论与经济计量模型 新古典经济理论关于居民消费的分析是基于以下假说展开的:在跨时预算约束条件下,一个典型的消费者将通过分配一生的收入来规划一生的消费,以实现其预期生命周期内的效用最大化。 这一最优化问题的必要条件可以用如下欧拉方程来表示（1）： 假定效用函数u ( C) 为相对风险厌恶型( CRRA) 的, 不存在不确定性 ,利率固定不变。在这些假设下,消费者现期消费的最优水平可表示为（2）： 由（2）式可知消费水平由资产存量、当前和未来收入流量以及利率三个因素决定。 注： 1.欧拉方程的经济含义是,在任一时点t ,最优消费路径是使相邻两个时期消费的边际效用的现值相等。 2.t 和τ是时间指数, E 是数学期望值运算符号, u ( C) 代表即时效用函数①,β表示主观贴现率(假定为一常数) , Cτ 表示τ时期的实际消费量, rτ 表示从τ- 1 到τ时期资产的实际利率。 3.Wτ 表示τ时期初的资产存量, Yτ 表示τ时期的非资产性收入,σ表示消费跨时利率弹性。 经济计量模型 假定利率服从正态分布,消费变量服从对数正态分布,欧拉方程(1) 就变成下式(见Hall ,1988 ,341 —342 页) （3）: c 代表消费变量C 的对数, v 为一包含c 和r 的方差及协方差的残差项,所以, v 可用于测度不确定性的大小。Hall (1988) 假定v 为一常数,因而方程(3) 可以转换为下面的线性回归模型（4）: 方程(4) 表明,消费增长对利率变化的敏感程度取决于跨时替代弹性σ值的大小，在这种情况下,货币当局就有可能通过调整利率来实现对居民消费的调控。 假如总收入的一定比例δ由第一类消费者所支配，另一类消费者而言,则Δc2 , t = (1 - δ)γ+ (1 - δ)σrt + (1 - δ)εt 。通过加总,得到总消费的变化为（5）: 再进一步加入用于反映不确定性因素的方差项Var (Δct ) ,则构成方程(6) 。 在此基础上,可以构建包含方程(4) - (6) 的如下模型（7）: 经济计量模型 以上述模型为基础,通过估算α1 ,我们可以测定流动性约束型消费者所占比例的大小。通过检验Var (Δct ) 项的显著性,我们可以证实谨慎储蓄或不确定性是否支配着中国居民的消费行为。 由于缺乏关于最合适模型的先验信息,一个最好的建模策略是将上述所有模型综合在一起,从而得到如下模型: 依据模型(8) ,我们可以通过一系列统计检验来确定最佳模型。 3.数据分析和模型估算 本文中消费变量观测值包括耐用品和非耐用品两个方面 收入变量存在资产与非资产收入的问题,因而本文用人均实际GNP 替代了人均