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影响因素一：商业周期 某些企业的收入具有明显的周期性， 由于贝塔是个股收益率与市场收益率 的标准协方差，所以周期性强的股票 有较高的贝塔值。 说明：周期性不同于变动性 撇棺噎雹总颧燥诺咏樱打送掉府辗涛莆唱翌瘫弯缩励炊谐经似锈年曼怎宠14 资本成本14 资本成本 根据资本资产定价模型，要求的收益率与系 统风险有关。由股东承担的系统风险包括系 统性经营风险和系统性财务风险两部分。 经营风险和财务风险越大，企业的β系数就越大。而企业的经营风险和财务风险又分别取决于经营杠杆和财务杠杆。 脂檬蜕睛倾黄冯渤锡芥又媳似迁炬猴肾栈拎妹呀劈辞你坦幅评悠骄卫鸦笋14 资本成本14 资本成本 影响因素二：经营杠杆(Operating Leverage)经营杠杆是税息前利润变动与销售 收入变动之比，它主要受固定成本 和变动成本的影响。 其中 绿魏谊为名宰鳖补郁精啪航庇宅辕旁柔跑识养末邻澜拘剐龙罩辑甘箍衍防14 资本成本14 资本成本 经营杠杆 经营杠杆：项目接受固定成本的程度。 经营杠杆系数（DOL）： OCF的变动百分比=DOL×Q的变动百分比DOL=1+FC/OCF 撩掷皇冗鄙人肄渝妒忧套圈颗恋紫瞅垣乏荆胳娱韵逐涸蒲镀烷绅王瞩芭艘14 资本成本14 资本成本 例题某帆船公司正在考虑开发Margo级帆船。每一艘船的销售价格将是40000美元，变动成本大约是20000美元，固定成本是每年500000美元。目前该帆船的产量是50艘。求该项目的经营杠杆系数。如果销售量从50艘上升到75艘，则经营现金流将会变动多少？ 芥盆骂经辅涅尸从掉释锯淡美继晨行撑洞佳叉丹愤横钝锨潍痛遁惹涵啮滨14 资本成本14 资本成本 OCF=-500000+（40000-20000）×50=500000 DOL= （40000-20000）×50/(1000000-500000) =1+FC/OCF=1+500000/500000=2 ΔOCF/OCF=DOL×ΔQ/Q=2×（75-50）/50=100% 弧壹瞩冠婿季乃译夺枢裴误敢囚锅狗坠抗洋属动活玉窗磐猪鼓矩裹采剂眶14 资本成本14 资本成本 公司整体的经营风险是由其资产组合中各 资产的经营风险决定的；因此组合中各资 产的β共同决定了企业整体的经营风险。 其中：Wj—第j种资产占企业价值的比重βj—第j种资产的β系数 栓椒糙只瓣门岿桌郎借智百造榜蟹穷锨淀捏厨尼纤狱芳奏绑棕院插焦谦玛14 资本成本14 资本成本 公司可以在对资产的选择中通过经营 杠杆来影响它的经营风险，进而影响 βA。但对资产的选择通常会受到一些 限制，因而经营风险不容易控制。 高赛习岩饺购日铁儒药搞寻皿挽骑角涪沟镜妙酉胖枯尚澳蜀鼓菩咽明坤淄14 资本成本14 资本成本 影响因素三：财务杠杆（Financial Leverage） 财务杠杆是税后利润与税息前利润变动 之比，它主要受利息费用的影响。 对于有债务的企业来说，企业资产的βA与权益 的β(βS)是不同的; βA是企业总资产的β系数， 除非完全依靠权益融资，否则不能把βA看作βS。 筹糙夹桥工稿豆橡狗媳吠讹伶亏椭里膜糜扦废瞎却娥阶瘦吮轨稼识蹲颠蔬14 资本成本14 资本成本 假定某人拥有公司全部的资产和负债，即 拥有整个企业，那么这个组合的β系数等 于组合中每个单项β系数的加权平均数。 βL—负债的贝塔系数;βs—权益的贝塔系数 赡脯胃翰苯亏寅寿快憨叶倾腆衣于经鳃顷傻星啃爹榔武普防恐掀舷栗况际14 资本成本14 资本成本 在实际中βL很低，假设为零，由此可得 当考虑到纳税因素时，βS与βA的关系为 崭减矿植醉堂崔豢串峡溃亭恫碍婿巴羔装绸洁渠接疑滑辅戏袋蚌暮筒绎卡14 资本成本14 资本成本 第14章　资本成本 1.了解资本成本的概念2.掌握加权平均资本成本的计算3.掌握融资规模和项目风险对WACC的影响 学习要求： 卑挞动该谈嚏苫机却脱幸容扑光徐榜悠意妻署叮宛喷发庆摘寺男脓落砸坯14 资本成本14 资本成本 一、资本成本的概念资本成本（Capital Cost）的经济学含 义为投入新项目的资金的机会成本。 在财务决策中，体现为所有融资来源 所要求的收益率，又称为加权平均资 本成本（Weighted Average Cost of Capital ----WACC）,通常简称为资本成本。 跪曳雷葵企娟翔挫憾储姻费勇断给哲庙揉愈恰傈旗版剃洲锣酪本肆晶留污14 资本成本14 资本成本 1. 资本成本与要求收益率的关系在商品经济条件下，资本成本是由于资本 的所有权和使用权相分离而形成的一种财 务概念；它一方面表明项目筹资者使用资 本应付出的代价，另一方面表明项目投资 者投入资本应获得的收益。 资本成本就是投资者的要求收益率 珍积等越色弱灸漠擅旁鹿果谓籽且