第六章 资成本与资本结构.ppt

二、资本结构理论 （一）净营业收益理论 （二）净收益理论 （三）传统理论 （四）现代资本结构理论 资本结构理论要解决的问题是：能否通过改变企业的资本结构来提高企业的总价值同时降低企业的总资本成本。这个问题一直存在很多争论。 脾渴吾双糯蒜缄滑厌欣星伦椭怔饺疙盐焊荒胸俯选樊忙顿愉铬旬祁滩五维第六章 资本成本与资本结构第六章 资本成本与资本结构 （一）净营业收益理论（不存在最佳资本结构） K KW Kb 0 D/V(%) 图 企业的资本成本与财务杠杆 V V D/V(%) 0 图 企业的价值与财务杠杆 (以上图中：Kb为债务资本成本；KW为综合资本成本；V为企业总价值；D/V为负债比率) 绑翼钮烟叶村扑抠搀乡畔萨诗送溯严藉谆亨弄仙引汐偏廓大闸茄基肚韭隙第六章 资本成本与资本结构第六章 资本成本与资本结构 （二）净收益理论（最佳结构是100％负债） KS 图 企业的资本成本与财务杠杆 图 企业的价值与财务杠杆 K Kb 0 D/V(%) KW V D/V(%) 0 (以上图中：Kb为债务资本成本；KS为权益资本成本；KW为综合资本成本；V为企业总价值；D/V为负债比率) 扣匡漏狡解蜘哨翟抛沧劈凭滴袄默腿受劝替士武哦毕舆羡谊汲饲波它场拥第六章 资本成本与资本结构第六章 资本成本与资本结构 （三）传统理论 图 企业的资本成本与财务杠杆 图 企业的价值与财务杠杆 K KW Kb 0 D/V(%) KS V A D/V(%) 0 衷痢褒鸯珍蓄晾狠嚷捧果刺粘窜编鸿丫合豺熟惜炎框咒啸句曼筑傈岔哟胃第六章 资本成本与资本结构第六章 资本成本与资本结构 （四）现代资本结构理论 MM理论的假设条件包括： 完全资本市场，股票和债券的交易无交易成本；投资者和企业可以同等利率借款。 所有债务都无风险。 投资者对企业的为来收益和收益风险的预期是相同的。 企业的增长为零，即息税前利润固定不变，财务杠杆收益全部支付给股东。 企业的经营风险可用息税前利润的方差衡量，有相同经营风险的企业处于同一风险等级。 所有现金流量都是固定年金，且持续到永远。 娄赚查擎随床丛厂概旋加捡胶波叙灾毁淳羽嗓萝颁译芋印俏筷狰维想萄振第六章 资本成本与资本结构第六章 资本成本与资本结构 假设有负债公司L与无负债公司U，两家公司除资本结构不同外，其他均一样。L公司负债的市场价值为500万元，利率为8%；U公司没有负债。两家公司风险等级相同，预期息前税前盈利为100万元，普通股的必要报酬率都是10%。 按照零增长的假定，两家公司的普通股股票市场价值、债务市场价值分别为： VL=S+D =600+500 =1100（万元） 性友灵纺完培淖罢砍缝荷费时畦柴靳税泳悦连械唾汗辣吹佬江扰久夜盖剪第六章 资本成本与资本结构第六章 资本成本与资本结构 假设投资者卖出20%的L公司股份，然后再按8%利率借入100万元。将其中200万元用于购买U公司20%的股份，剩下的20万元按8%利率贷出。 在做这一番套利活动前，投资者的收益： 在进行套利活动后，投资者的收益： 100×20%—100×8%+20×8%=13.6（万元） （100-500×8%）×20%=12（万元） 仑桌酸盛挺驻俗号闻绅骂戎菩沼牟郧择颠户蒙婆魏吨岁惩念翁淋着喜瞳恼第六章 资本成本与资本结构第六章 资本成本与资本结构 （四）现代资本结构理论 图 考虑所得税、破产成本和代理成本的企业价值 FPV+TPV V D/V(%) 0 A B TD VL VU VL’ 抵碉临脆哟户怖俐邪沥拴伤裂蓑唤颂页地硫鞠撅灾仿禽办孔释鹰锗厉苑抠第六章 资本成本与资本结构第六章 资本成本与资本结构 资本结构理论的研究表明，企业应该存在一个最佳资本结构，但由于财务危机成本很难进行准确估计，所以最佳资本结构并不能靠计算和纯理论分析得出，而需管理人员进行判断和选择。财务经理应结合公司理财目标，在资产数量一定条件下，通过调整资本结构使企业价值达到最大。 捻否疙迄喧署锭酣栅椅垣掀绩淑率骗量泵朵敛股箱肖玉揽罪况是半努鹅妹第六章 资本成本与资本结构第六章 资本成本与资本结构 三、财务杠杆分析 （一）财务杠杆的概念 由于负债经营存在固定利息费用而造成的普通股每股收益的变动率大于息税前利润法变动率的现象，被称为财务杠杆。 坑鲤磅源揉瓜涧呛胳江箩我瘦铰方笔智胶嗓研篱衡什锄负粤铝遭萧放普苯第六章 资本成本与资本结构第六章 资本成本与资本结构 （二）财务杠杆系数（财务杠杆程度） 是指普通股每股收益或权益资本净利润率的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 伸坯涂砂诛袜捆彝婆鄂苦鬃幂苗阉震望豺莎蛤设扣确诲变邪拉喳续俩阳家第六章 资本成本与资本结构第六章 资本成本与资